>> 國盛證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)用戶粘性可觀，商業(yè)化持續(xù)升級-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 896KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君 |
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嗶哩嗶哩16周年慶：壯大、年輕、堅守。嗶哩嗶哩于6月末舉辦了公司16周年慶直播。從用戶角度：1）用戶群體持續(xù)擴大：2025Q1平臺DAU和MAU達1.07/3.68億。2）B站仍然年輕：過去一年B站用戶平均年齡為26歲，00后用戶超過半數(shù)。3）平臺繼續(xù)維持高粘性：用戶日均使用時長達到108分鐘；每天有5000萬用戶使用B站超過兩小時；15年老用戶留存率達90%。
廣告：電商投放需求旺盛、商業(yè)化工具持續(xù)賦能。2025年618大促期間，嗶哩嗶哩平臺帶貨廣告收入同比增長41%，帶貨廣告的投放客戶數(shù)同比增長59%，千元以上消費品GMV同比增長49%，“星火計劃”帶來平均進店新客率達57%。
我們看到，一方面“大開環(huán)”戰(zhàn)略下B站的電商投放需求旺盛，另一方面公司在商業(yè)化工具上也在持續(xù)升級。在近期推出的Insight Agent的助力下，B站今年618期間的花火商單促成效率提升5倍以上，數(shù)據(jù)洞察效率提升3倍以上。
游戲：長青游戲穩(wěn)健，關(guān)注新游表現(xiàn)。回顧2025Q1，B站游戲收入增速超預(yù)期，主要由于獨家授權(quán)游戲《三國：謀定天下》表現(xiàn)強勁；同時，《FGO》和《碧藍航線》仍在穩(wěn)定創(chuàng)收。展望后續(xù)，一方面我們期待《三國：謀定天下》繁體版在港澳臺的推出效果，另一方面我們也期待《逃離鴨科夫》《嘟嘟臉惡作劇》等新游表現(xiàn)。
長期：利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。嗶哩嗶哩利潤改善的背后，一方面是收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，一方面是運營效率的提升。后續(xù)，隨著廣告和游戲加總收入的占比持續(xù)高企、內(nèi)容分成和其他費用占收入比持續(xù)下滑，我們預(yù)計公司全年毛利率和凈利潤率有望持續(xù)改善。
重申“增持”評級。我們預(yù)計嗶哩嗶哩2025-2027年收入為300/329/362億元，yoy+12%/9%/10%；non-GAAP歸母凈利21.2/30.4/36.6億元。我們給予公司（BILI.O）/（9626.HK）目標價28美金/222港幣，對應(yīng)28x2026e P/E，重申“增持”評級。
風(fēng)險提示：用戶增長不及預(yù)期，游戲反饋不及預(yù)期，變現(xiàn)效率不及預(yù)期。
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