>> 東方證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)25Q2前瞻點評：中視頻生態(tài)高粘性，變現(xiàn)多元化驅(qū)動收入高增-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
大小： |
418KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)期25Q2總收入:73.2億元（yoy+19.5%，qoq+4.6%），前預(yù)測值為74.0億，主要系下修游戲預(yù)測。我們預(yù)測25Q2毛利率達(dá)37%（yoy+6.8pp，qoq+0.4pp），基本與前預(yù)測值一致。我們預(yù)期25Q2Non-Gaap營業(yè)利潤達(dá)5.1億元，前預(yù)測值為5.4億，因游戲調(diào)整進(jìn)行下修。
游戲：我們預(yù)期25Q2收入達(dá)16.3億（yoy+62%，qoq-6%），前預(yù)測值為17億元（yoy+69%，qoq-2%）。主要系新游戲《閃耀優(yōu)俊少女》低于預(yù)期，我們進(jìn)行下修。《三國：謀定天下》PC端成為重要新增與收入來源，小游戲版本有望為《三謀》IP進(jìn)一步拓展泛用戶。25H2，鴨子題材單人俯視角撤離射擊游戲《逃離鴨科夫》，已于7月23日登錄蒸汽平臺“鑒賞家新品節(jié)”開啟試玩；我們預(yù)期代理游戲二次元表情包手游《嘟嘟臉惡作劇》將全球同步發(fā)行；我們預(yù)期卡牌游戲《三國NCard》有望年內(nèi)上線，進(jìn)一步挖掘三國IP價值。
廣告:我們預(yù)期25Q2收入達(dá)24億（yoy+17.7%，qoq+20.0%），與前預(yù)測值一致。供給端：公司廣告加載率仍有較大提升空間，疊加AI算法效率持續(xù)提升驅(qū)動廣告轉(zhuǎn)化率增長。產(chǎn)品層面，公司布局小程序廣告：為客戶接入B站生態(tài)提供快速通道，適配小游戲、短劇等內(nèi)容形態(tài)打開通路；打造直播廣告系統(tǒng)：打造高互動、強轉(zhuǎn)化場景，助力品牌與用戶建立深度連接。需求端：隨著B站用戶成熟，消費能力快速釋放。游戲、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、電商、數(shù)碼家電、汽車等行業(yè)貢獻(xiàn)需求增量。
直播&VAS：我們預(yù)期25Q2收入達(dá)28億元（yoy+10%，qoq+1%），與前預(yù)測值一致。
盈利預(yù)測與投資建議
公司游戲《三國：謀定天下》賽季版本儲備豐富，PC、小游戲渠道陸續(xù)上線，預(yù)期驅(qū)動游戲長青，下半年多款新游有望貢獻(xiàn)增量；廣告供給側(cè)流量增長、轉(zhuǎn)化率提升，需求側(cè)用戶年齡增長商業(yè)化能力釋放。我們預(yù)計公司25~27年收入分別為302/322/339億元（原25~27預(yù)測值為312/341/358億元，因游戲優(yōu)俊少女低于預(yù)期下調(diào)收入預(yù)測），根據(jù)可比公司25年調(diào)整后PS均值2.7x，給予目標(biāo)價214.30HKD（194.97CNY），匯率HKD/CNY=0.91，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
用戶增長不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期風(fēng)險
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