>> 華泰證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)業(yè)務有待恢復，積極推進IP賦能-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
| 下載權限： |
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公司公布上半年業(yè)績：收入108.09億元/同比-2.2%；歸母凈利潤5.57億元/同比-12.0%，扣非歸母凈利潤4.62億元/同比-18.6%。其中二季度公司實現收入55.64億元/同比基本持平；歸母凈利潤2.39億元/同比-5.6%。上半年收入下滑主要是線下傳統(tǒng)核心業(yè)務有所承壓所致，凈利潤下滑幅度大于收入端主要是銷售和研發(fā)費用投入增加。相較25Q1，25Q2雖線下傳統(tǒng)核心業(yè)務仍有待恢復，但零售大店業(yè)務穩(wěn)健前行，辦公直銷業(yè)務收入環(huán)比提速。展望后續(xù)，公司或將繼續(xù)加強產品創(chuàng)新和爆品打造，加強IP合作賦能，同時推進辦公直銷業(yè)務和新零售業(yè)務穩(wěn)步向前，積極拓展國際市場，看好公司增速提振，公司在文具行業(yè)內品牌+渠道壁壘深厚，維持“增持”評級。
線下傳統(tǒng)核心業(yè)務有待恢復，積極推動IP賦能
1）我們測算25H1線下傳統(tǒng)核心業(yè)務收入33.45億元/同比-10.1%，Q1/Q2分別同比-9.1/-11.2%至17.5/16.0億元，我們判斷主要是因為終端需求偏弱，同時公司面臨主力消費人群（00后/10后）的個性化需求推動的新產品需求變化挑戰(zhàn)。但公司積極布局精品文創(chuàng)、兒童美術產品等賽道，上半年推出《劍來》《斬神》等國漫IP聯名產品，市場反饋良好，我們認為公司加強自主IP孵化和知名IP合作，看好后續(xù)收入增速改善。2）晨光科技（線上業(yè)務）25H1實現營收5.56億元/同比+15.1%，Q1/Q2分別同比+24.6/+5.2%至3.1/2.5億元，線上直營和分銷渠道協同，共同挖掘增長潛力，轉型加快。
零售大店業(yè)務穩(wěn)步開拓，Q2科力普營收增速轉正
新業(yè)務方面，1）25H1晨光生活館實現營收7.79億元/同比+6.98%（Q1/Q2營收同比+8.0/+5.9%至4.0/3.8億元），其中九木雜物社實現營收7.56億元/同比+9.49%，線下零售大店業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展并尋求創(chuàng)新，IP類產品資源投入和銷售占比均有提升，品牌影響力和會員粘性進一步提升，截至25年中，公司在全國擁有超830家零售大店/較年初凈增約51家。2）科力普（辦公直銷業(yè)務）25H1營收61.29億元/同比+0.15%，Q1/Q2分別同比-5.3/+5.2%至27.9/33.4億元，Q2業(yè)務營收同比轉正。3）公司積極開發(fā)海外市場，業(yè)務/渠道/團隊/產品模式不斷打磨成型，25H1營收5.57億元/同比+15.9%。
綜合毛利率保持穩(wěn)定，期間費用率同增1.0pct
25H1公司綜合毛利率19.4%/同比基本持平。費用端，25H1期間費用率13.3%/同比+1.0pct，其中銷售費用率8.2%/同比+0.8pct，主要是線上線下營銷投入及渠道建設費等增加所致；管理費用率4.3%/同比持平；研發(fā)費用率0.9%/同比持平；財務費用率-0.1%/同比+0.1pct，主要是因為上半年利息收入較去年同期有所減少。綜合影響下，25H1歸母凈利率5.2%/同比-0.6pct。
盈利預測與估值
考慮到傳統(tǒng)核心業(yè)務仍待復蘇，我們下調25-27年盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為14.22/15.73/17.44億元（前值：16.23/18.31/ 20.18億元，本次調整較前值分別-12.4%/-14.1%/-13.6%），對應EPS為1.54/1.71/1.89元，參考可比公司25年Wind一致預期PE均值27倍，考慮到終端需求待復蘇，且公司B端業(yè)務占比高于可比公司，給予25年24倍目標PE，維持目標價36.96元（目標價前值也為36.96元，基于25年21倍PE，對應EPS為1.76元），維持“增持”評級。
風險提示：終端需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務開拓不及預期
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