>> 華泰證券-嘉和美康(688246)AI賦能產(chǎn)品端升級，H2需求有望改善-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,范昳蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入2.19億元，同比下降27.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.16億元，去年同期為-0.27億元。其中，25Q2營業(yè)收入1.17億元，同比下降33.97%，歸母凈利潤-0.99億元，24Q2為-0.16億元。公司上半年業(yè)績下滑主要是由于客戶需求遞延、招投標(biāo)滯后；醫(yī)院預(yù)算收緊、行業(yè)競爭加大；部分項目實施驗收放緩導(dǎo)致實施成本增加；人員成本支出偏剛性及加大研發(fā)投入。公司作為電子病歷龍頭公司，未來AI醫(yī)療需求或?qū)⑼苿尤肟趦r值進一步提升。我們預(yù)計公司全年減員增效措施將優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，改善公司盈利能力，維持“買入”評級。
25H1毛利率短期承壓，研發(fā)投入持續(xù)提升
25H1公司毛利率為20.52%，同比下降27.51pct，主要由于部分客戶的項目實施交付周期延長，導(dǎo)致成本端壓力增大。銷售/管理/研發(fā)費率分別為19.35%/17.52%/29.61%，同比+2.95/+1.31/+4.26pct，費用率提升主要是由于人員成本支出偏剛性以及公司加大研發(fā)投入。公司保持高研發(fā)投入，持續(xù)迭代醫(yī)療AI技術(shù)與產(chǎn)品，增強核心技術(shù)壁壘與長期競爭力，25H1研發(fā)投入占收入比為43.36%，同比提升2.64pct。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司2024年在電子病歷細分市場排名第一，連續(xù)第11年蟬聯(lián)市場第一。
重磅升級核心產(chǎn)品電子病歷，深度融合AI能力
公司自主研發(fā)嘉和垂域醫(yī)療大模型，25年4月，“北醫(yī)三院-嘉和美康醫(yī)學(xué)信息人工智能聯(lián)合研發(fā)實驗室”發(fā)布“三院靈智”智能體系。公司25年初推出新一代智能電子病歷平臺（V7），采用微服務(wù)與B/S架構(gòu)，實現(xiàn)國產(chǎn)化全棧適配，深度融合嘉和醫(yī)療大模型，構(gòu)建多層病歷生成、醫(yī)保聯(lián)動臨床路徑及病案內(nèi)涵質(zhì)控，實現(xiàn)深度、廣度、效率、質(zhì)量全面領(lǐng)先。在技術(shù)突破方面，公司加速AI產(chǎn)品商業(yè)化落地，“智醫(yī)+”、“智學(xué)+”、“智研+”、“智管+”四大核心場景解決方案已在多家大型三甲醫(yī)院落地。
AI賦能數(shù)據(jù)中心、?？飘a(chǎn)品，強化競爭優(yōu)勢
公司積極打造AI能力，將數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品升級為多模態(tài)數(shù)智中臺，通過AI中臺投喂數(shù)百萬份表結(jié)構(gòu)對大模型進行高質(zhì)訓(xùn)練，實現(xiàn)字段語義自動解析，同時通過AI智能助手、AI自檢引擎提升數(shù)據(jù)治理能力與效率，強化公司在醫(yī)療AI+數(shù)據(jù)治理領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。同時，公司依托DeepSeek及自研模型，升級急診急救一體化大平臺：在接警、預(yù)分診、處置環(huán)節(jié)即時生成救治方案并預(yù)測死亡風(fēng)險；基于十萬例數(shù)據(jù)訓(xùn)練“死亡風(fēng)險分級AI模型”，多維度精準(zhǔn)評估分級；自研急診智能分診AI模型，自動輸出分診建議，提升急診救治能力。公司將聚焦AI賦能臨床、科研、教學(xué)、管理全場景，提升醫(yī)療產(chǎn)品競爭力。
盈利預(yù)測與估值
維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.44/1.02/1.91億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均26PE為47.9x，考慮到公司醫(yī)療AI領(lǐng)域競爭力加強，我們給予公司60x 26PE，對應(yīng)目標(biāo)價44.48元（前值37.14元,對應(yīng)50x 26PE）。
風(fēng)險提示：醫(yī)療信息化政策不及預(yù)期；醫(yī)院收入水平下降；行業(yè)競爭加劇。
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