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2025Q2歸母凈利潤同比+31.3%
　　公司發(fā)布中報(bào)：2025H1實(shí)現(xiàn)營收45.97億元（同比-43.9%，下同）、歸母凈利潤5.94億元（-1.3%）；2025Q2實(shí)現(xiàn)營收19.24億元（-38.5%）、歸母凈利潤3.42億元（+31.3%）；此外擬每股派息0.25元。我們認(rèn)為，公司通過重塑多品牌定位和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦存量店效提升，成長勢能有望復(fù)蘇。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為11.51/13.60/15.89億元，對應(yīng)EPS為1.06/1.25/1.46元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為12.7/10.7/9.2倍，維持“買入”評級。
　　受益金價(jià)上行和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力顯著提升
　　2025H1分模式看，公司自營線下/線上/加盟分別實(shí)現(xiàn)營收8.90/11.68/24.25億元，同比-7.6%/-1.9%/-59.1%；分產(chǎn)品看，素金首飾/鑲嵌首飾/品牌使用費(fèi)分別實(shí)現(xiàn)營收34.15/2.86/3.80億元，同比-50.9%/-23.1%/+4.4%，素金類產(chǎn)品受金價(jià)上漲沖擊，銷售端有所承壓。盈利能力方面，2025H1公司綜合毛利率為30.3%（+12.0pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.8%/1.1%/0.1%，同比分別+4.3pct/+0.5pct/-0.2pct。綜合來看，2025H1毛利率大幅提振主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價(jià)上升帶來的定價(jià)紅利，其中費(fèi)用率抬升主要系收入端下滑但費(fèi)用投放剛性所致。
　　直營渠道保持韌性，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)品牌矩陣升級和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　?。?）渠道：2025H1公司線下新開/凈開門店204家/-290家，期末門店總數(shù)達(dá)4718家，其中加盟/自營分別凈開-344/54家，加盟渠道承壓，直營渠道繼續(xù)保持韌性。
　?。?）品牌：繼續(xù)加強(qiáng)“周大生X國家寶藏”“周大生經(jīng)典”“轉(zhuǎn)珠閣”等多品牌矩陣建設(shè)，同時(shí)重視營銷推廣，以持續(xù)式、脈沖式、矩陣式的廣告投放策略，構(gòu)建了由各類媒介整合的立體式品牌營銷傳播體系，全方位覆蓋目標(biāo)消費(fèi)群體。
　?。?）產(chǎn)品：繼續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，根據(jù)金價(jià)走勢和消費(fèi)情緒變化，動態(tài)調(diào)整產(chǎn)品組合、營銷策略與庫存結(jié)構(gòu)，維持全年貨盤穩(wěn)定，此外重視IP款打造，以迎合年輕消費(fèi)群體偏好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟、行業(yè)競爭加劇、省代模式推廣效果不及預(yù)期等。