>> 銀河證券-德?？萍?301511)2025年半年報業(yè)績點(diǎn)評&首次覆蓋報告：扭虧為盈，收購增強(qiáng)高端銅箔能力-250827
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 4839KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
段尚昌,曾韜 |
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事件:25H1公司實(shí)現(xiàn)營收53.0億元，同比+67%，歸母凈利0.4億元，扣非凈利0.12億元，同比扭虧為盈;毛利率6.5%，同比+4.9pcts，凈利率0.7%，同比+4pcts。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營收28.0億元，同/環(huán)比+41%/+12%;歸母凈利0.2億元，同比扭虧/環(huán)比+13%;扣非凈利0.06億元，同比扭虧/環(huán)比-1.2%;毛利率6.5%，同/環(huán)比+2.1/+0.1pcts;凈利率0.7%，同比+1.3pcts/環(huán)比持平，符合預(yù)期。
鋰電銅箔營收翻倍增長。2025H1公司營收大幅增長主要得益于全球新能源汽車及儲能需求高增，帶動鋰電銅箔出貨量增長，同時由于銅等原材料維持相對高位，以及上半年加工費(fèi)漲價落地，量價齊升下鋰電銅箔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)近翻倍增長。另一方面，盡管消費(fèi)需求回暖，但由于市場競爭激烈價格下行，公司提高了電子/鋰電銅箔產(chǎn)線的切換效率，電子銅箔業(yè)務(wù)25H1營收7.8億，同比-16%，后續(xù)預(yù)計(jì)隨著高價值量產(chǎn)品占比提升將迎來修復(fù)。
控費(fèi)有效實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。25H1公司期間費(fèi)用率為6.4%，同比-1.4pcts規(guī)模效應(yīng)帶來控費(fèi)有效;25Q2公司期間費(fèi)用率為6.3%，同/環(huán)比-0.3/-0.3pcts。25Q2公司計(jì)提信用減值損失0.1億元。最終Q2延續(xù)Q1，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
收購盧森堡銅箔，增強(qiáng)高端銅箔競爭力。7月29日公司公告收購盧森堡銅箔全部股權(quán)，后者是全球高端IT銅箔領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一，也是除日本廠商外，全球范圍內(nèi)唯一一家自主掌握高端IT銅箔核心技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)，在市場上占據(jù)顯著份額。該公司核心產(chǎn)品HVLP、DTH已與全球頂尖的覆銅板和印制電路板制造商保持著長期且穩(wěn)固的合作關(guān)系。本次收購?fù)瓿珊?，公司電解銅箔總產(chǎn)能將躍升至19.1萬噸/年，將從鋰電銅箔龍頭升級為覆蓋鋰電銅箔、高端IT銅箔、載體銅箔的全品類供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略定位的根本性跨越。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為119/150/179億元;歸母凈利分別為1/2/2億元，EPS 0.2、0.3、0.3元/股，對應(yīng)PE221x/121x/117x。首次覆蓋給“中性”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇、全球貿(mào)易形勢復(fù)雜多變、原材料價格上漲等風(fēng)險。
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