>> 國金證券-攜程集團-S(09961.HK)收入利潤超預期，海外保持高增-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 884KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
易永堅,李華熠 |
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業(yè)績簡評
2025年8月28日公司披露二季報，二季度實現(xiàn)凈營收148.43億元，同比增長16.2%。實現(xiàn)歸母凈利潤48.46億元，同比增長26.4%。實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤50.11億元，yoy+0.5%。
經(jīng)營分析
1）住宿、交通業(yè)務表現(xiàn)亮眼帶動營收端超預期。分業(yè)務來看，住宿收入62.25億元，yoy+21.2%，qoq+12.3%；交通收入53.97億元，yoy+10.8%，qoq相對穩(wěn)定；度假收入10.79億元，yoy+5.3%，qoq+13.9%；商旅收入6.92億元，yoy+9.3%，qoq+20.8%。節(jié)假日期間旅游需求表現(xiàn)突出，帶動公司住宿及交通業(yè)務亮眼。
2）銷售費用投放低于預期，帶動利潤表現(xiàn)超預期。毛利率81.0%，yoy-0.9pct；Non-GAAP(扣除SBC)銷售費用率22.1%，yoy+0.3pct；研發(fā)費用率21.8%，yoy+0.9pct；管理費用率5.7%，yoy-0.4pct。毛利率處于合理穩(wěn)定區(qū)間，管理及研發(fā)費用率相對表現(xiàn)合理，銷售費用投放低于預期，帶動利潤表現(xiàn)超預期。
3）出境游恢復依舊快于行業(yè)，Trip保持高增。公司Q2出境酒店和機票預訂已全面超越2019年同期120%水平,高于行業(yè)84%的航班恢復水平。Trip依舊保持高增，Q2國際OTA平臺預訂同比增長超60%。Q2入境旅游同比增長超100%，公司亦加碼入境團隊游業(yè)務，為Trip.com全球22國23個站點，提供超1500條精選線路覆蓋中國所有主流目的地，整合機票、酒店、火車票、本地活動等全鏈條資源，構(gòu)建了“一站式”閉環(huán)入境游服務。
4）2月至今已回購4億美元，并實施新回購計劃。截止8月27日，已根據(jù)2025年2月回購計劃回購4億美元；8月批準一項新的股份回購計劃，回購市值不超過50億美元股票。
盈利預測、估值與評級
攜程作為國內(nèi)OTA龍頭，業(yè)務保持穩(wěn)健健康增長，但是考慮到公司在Q3出售Make my Trip股權(quán)，對全年投資收益產(chǎn)生一次性較大影響，我們參考公司Non-GAAP口徑，預計FY2025/FY2026/ FY2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為181.44/209.54/240.48億元（原為174.07/206.23/239.88億元），公司股票現(xiàn)價對應Non-GAAPPE估值為19/17/15倍，維持“買入”評級。
風險提示
旅游消費市場表現(xiàn)不及預期風險；外部競爭加劇風險；行業(yè)政策變動風險；傭金率下降風險；重大負面事件沖擊
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