>> 開源證券-美團-W(03690.HK)港股公司信息更新報告：2025Q2業(yè)績不及預期，行業(yè)激烈競爭預計延續(xù)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
荀月,張可 |
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短期即時配送行業(yè)競爭加劇，待競爭格局邊際改善
短期即時配售行業(yè)競爭加劇，公司加大投入用戶、騎手、商家補貼及生態(tài)建設，到店利潤率受訂單結構影響利潤率修復緩慢、海外新業(yè)務加大投入，我們下調公司2025-2027年non-IFRS凈利潤預測至-26/358/588億元（前值：506/638/779億元），2025年行業(yè)競爭激烈加大補貼鞏固份額，2026年格局改善有望重回盈利，2027年凈利潤對應同比增速64.2%，2025-2027年對應攤薄后EPS-0.4/5.8/9.4元，當前股價對應2026/2027年16.1/9.8倍PE。短期外賣及即時零售行業(yè)競爭激烈，公司積極投入力求鞏固份額及不斷提升運營效率；中期會員體系有望提升核心用戶交易頻次、競爭格局邊際改善及宏觀環(huán)境復蘇有望驅動利潤增速上修；長期閃購及生鮮零售業(yè)務具彈性，海外有望貢獻增量，維持“買入”評級。
2025Q2業(yè)績不及預期，核心商業(yè)表現(xiàn)不及預期，新業(yè)務好于預期
2025Q2公司收入918億元，YOY+11.7%，小幅低于彭博一致預期（937億元）；non-IFRS凈利潤14.9億元，YOY-89%，大幅低于彭博一致預期（98.5億元），主要源于外賣行業(yè)競爭激烈，核心商業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)不及預期，新業(yè)務表現(xiàn)略好于預期。（1）核心商業(yè)：收入同比增長7.7%，其中配送服務收入YOY+2.8%，增速低于即時配送交易單量增長，源于抵扣收入補貼增加；到店業(yè)務拓展品類及低線市場滲透。核心商業(yè)經(jīng)營利潤率5.7%，同比下滑19.4pct，源于外賣行業(yè)競爭激烈補貼增加及到店訂單結構變化。（2）新業(yè)務：收入同比增長22.8%，經(jīng)營虧損18.8億，經(jīng)營虧損率7.1%，同比擴大1pct，主要源于海外市場初期投入。
短期行業(yè)競爭激烈，外賣UE或轉虧，到店利潤修復緩慢，待格局邊際改善
短期看，（1）核心商業(yè)：外賣UE受競爭及宏觀環(huán)境影響或轉虧、到家與到店流量協(xié)同、品類結構變化及低線城市占比提升預計變現(xiàn)率及利潤率修復緩慢。（2）新業(yè)務：Keeta截至2025年7月底已拓展至20個城市，上線初期預計持續(xù)投入。中長期持續(xù)提升運營效率，待競爭格局邊際改善驅動利潤上修。
風險提示：消費復蘇不及預期、競爭加劇、監(jiān)管變動、新業(yè)務拓展不及預期。
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