>> 東吳證券-國茂股份(603915)2025年半年報點評：業(yè)績短期承壓，聚焦具身智能新機遇-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,錢堯天 |
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業(yè)績短期承壓，拳頭產(chǎn)品表現(xiàn)良好
25H1公司實現(xiàn)營收12.90億元，同比+1.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元，同比26.97%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.94億元，同比-23.73%。單Q2公司實現(xiàn)營收6.88億元，同比+0.75%；歸母凈利潤0.64億元，同比-21.86%，扣非歸母凈利潤0.55億元，同比-15.32%。25H1公司營收有所回暖，主要系國內(nèi)減速機行業(yè)呈現(xiàn)底部企穩(wěn)向好態(tài)勢，市場需求有所回暖，行業(yè)景氣度逐步回升；凈利潤短期承壓主要系市場競爭加劇。
分產(chǎn)品看：25H1減速機實現(xiàn)營收12.49億元，同比+2.44%，其他配件實現(xiàn)營收0.40億元，同比+28.94%。公司工業(yè)傳動用減速機業(yè)務同比增長約5%；模塊化減速機銷量同比增長約15%，市場份額持續(xù)提升；大功率減速機銷量同比增長約13%；擺線針輪減速機銷量同比下滑約8%，但毛利率維持在約25%。
毛利率有所下滑，期間費用管控良好
25H1公司銷售毛利率為20.46%，同比-3.07pct，25Q2單季度毛利率為21.20%，同比-2.80pct。公司毛利率有所下降，主要系減速機行業(yè)產(chǎn)品價格競爭激烈，另外會計政策變更對公司毛利率也略有影響。分產(chǎn)品看，25H1減速機/其他配件毛利率分別為19.07%/63.56%，同比分別-3.6pct /+26.3pct。
25H1公司銷售凈利率為8.43%，同比-3.1pct，25Q2單季度銷售凈利率為9.47%，同比-2.54pct。25H1公司期間費用率為10.6%，同比-0.6pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為2.4%/3.6%/-0.1%/4.7%，同比-0.6pct/-0.2pct/+0.0pct/+0.1pct。財務費用率提升系利息收入減少。
存貨&合同負債同比減少，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出現(xiàn)凈流出
截至25H1公司合同負債0.69億元，同比-2.76%；存貨5.87億元，同比-7.38%。25H1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-0.19億元，同比-116.59%，主要系本期凈利潤減少、票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模減少、現(xiàn)款支付2024年開具的應付票據(jù)規(guī)模較大所致。
緊抓具身智能新機遇，構建機器人減速機生態(tài)
25H1公司緊抓具身智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展關鍵期機遇，立足諧波減速器、精密減速器等產(chǎn)品，積極拓展客戶，開展樣品試制和試機等工作，初步構建機器人減速機生態(tài)。目前該部分業(yè)務產(chǎn)生的收入整體占比很小。公司于2025年7月與克來機電等公司聯(lián)合成立艾斯克智節(jié)科技有限公司，公司持股比例為20%，在機器人、機械臂的關節(jié)模組領域展開深度合作。
盈利預測與投資評級：考慮到減速機行業(yè)需求偏弱，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為3.00/3.43/4.00億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為35/31/27倍，考慮到公司持續(xù)推出新產(chǎn)品增強競爭力，維持公司“增持”評級。
風險提示：制造業(yè)復蘇不及預期，下游需求不及預期，研發(fā)進度不及預期
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