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耐熱玻璃盈利擴(kuò)張，關(guān)注中硼硅模制瓶放量。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.99億元，同比-11.1%，歸母凈利潤(rùn)4096.7萬(wàn)元，同比-20.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)2894.1萬(wàn)元，同比-37.31%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.2億元，環(huán)比-19.3%，歸母凈利潤(rùn)44.4萬(wàn)元，環(huán)比-98.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)-813.4萬(wàn)元，環(huán)比-121.9%。考慮公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09/1.70/2.22億元（2025-2027前值為1.43/2.10/2.69億元），同比+65.6%/+55.7%/+30.5%；EPS分別為0.46/0.71/0.93元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為41.7/26.8/20.6倍。隨著公司中硼硅模制瓶項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，公司藥用玻璃有望加速放量，業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　耐熱玻璃盈利擴(kuò)張對(duì)沖藥用玻璃量下滑影響
　　分產(chǎn)品看，公司2025H1耐熱玻璃產(chǎn)品/藥用玻璃(含電光源玻璃)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入2.84/2.03億元，同比分別-0.3%/-20.5%，收入占比分別為57.0%/40.7%，同比分別+6.2pct/-4.8pct。毛利分別為6351.5/4053.6萬(wàn)元，同比分別+29.8%/-34.2%，毛利率分別為22.3%/20.0%，同比分別+5.2pct/-4.2pct。公司綜合毛利率21.5%，同比+1.2pct；公司2025H1凈利率8.2%，同比-0.9pct。
　　中硼硅模制品產(chǎn)能提速，海內(nèi)外市場(chǎng)布局提振成長(zhǎng)動(dòng)能
　　產(chǎn)能提升：2025年2月27日公司“輕量藥用模制玻璃瓶（Ⅰ類）產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的首臺(tái)窯爐正式點(diǎn)火，中硼硅模制瓶產(chǎn)能立即落地，中硼硅模制瓶與管制瓶產(chǎn)能同步提升，以滿足下游對(duì)高品質(zhì)藥用包裝材料的需求增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在藥用包裝領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。海內(nèi)外市場(chǎng)布局：2025年3月公司與巴西知名藥企SANTISA簽署合作投資協(xié)議，海外市場(chǎng)得到進(jìn)一步拓展。同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)已與華潤(rùn)雙鶴、齊魯制藥等大型藥企建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，憑借完善的客戶渠道資源使得公司具備了一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。成本控制：公司持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)線智能化、自動(dòng)化，通過(guò)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入，以技術(shù)創(chuàng)新來(lái)降低生產(chǎn)成本。根據(jù)可研報(bào)告的測(cè)算投產(chǎn)的全電智能藥用玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目使得自產(chǎn)低硼硅玻璃管每噸可節(jié)約費(fèi)用146.98元，年可節(jié)約費(fèi)用117.90萬(wàn)元，為未來(lái)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新點(diǎn)火產(chǎn)能效益不及預(yù)期，原材料成本上漲超預(yù)期，海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期