>> 浙商證券-安泰科技(000969)深度報(bào)告：國(guó)內(nèi)先進(jìn)金屬材料龍頭，可控核聚變打開(kāi)增長(zhǎng)空間-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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買(mǎi)入（首次） |
作者： |
邱世梁,周向昉 |
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投資要點(diǎn)
安泰科技：國(guó)內(nèi)先進(jìn)金屬新材料龍頭，“難熔鎢鉬、稀土永磁”雙輪驅(qū)動(dòng)，可控核聚變打開(kāi)增長(zhǎng)空間
公司是先進(jìn)金屬材料龍頭，已形成高端粉末冶金材料及制品產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)功能材料及器件產(chǎn)業(yè)、高速工具鋼產(chǎn)業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊。其中，難熔鎢鉬（高端粉末冶金材料及制品）和稀土永磁（先進(jìn)功能材料及器件產(chǎn)業(yè)）為公司兩大核心產(chǎn)業(yè)，占2024年?duì)I收的76%。2024年公司營(yíng)業(yè)收入75.7億元，2019-2024年CAGR約10%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，2019-2024年CAGR約18%。
一、核聚變：核聚變鎢銅偏濾器核心供應(yīng)商，核應(yīng)用業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間
偏濾器在托卡馬克主機(jī)中價(jià)值量占比約11%，其主要功能為保證等離子體壽命與聚變裝置安全運(yùn)行，由于核心部件偏濾器靶板在工作時(shí)需承受高能量離子體、高熱流的沖擊，其材料性能要求非常苛刻，而鎢因其高熔點(diǎn)（3410℃）、高熱導(dǎo)率等優(yōu)點(diǎn)被用于核聚變偏濾器靶板。
子公司安泰中科負(fù)責(zé)生產(chǎn)聚變鎢銅偏濾器，已成功研發(fā)生產(chǎn)鎢銅偏濾器、鎢銅限制器、包層第一壁、鎢硼中子屏蔽材料等涉鎢產(chǎn)品。產(chǎn)品已供貨于EAST、HL2M、法國(guó)WEST、CRAFT（夸父）、ITER等裝置。
市場(chǎng)規(guī)模：預(yù)計(jì)應(yīng)用于可控核聚變?cè)O(shè)備的偏濾器市場(chǎng)規(guī)模約358億元。我們預(yù)測(cè)全球核聚變?cè)O(shè)備市場(chǎng)年均新增規(guī)模將從2021-2025年的254億元增長(zhǎng)至2031-2035年的1.1萬(wàn)億元，CAGR約23%。據(jù)FIRE官方數(shù)據(jù)，單個(gè)核聚變實(shí)驗(yàn)裝置成本中，主機(jī)占比約30%，偏濾器作為核心耗材占比約3%。以ITER裝置為例，偏濾器全部更換一次需要約18噸高端鎢材，未來(lái)鎢材市場(chǎng)廣闊。
二、先進(jìn)功能材料及器件：深耕磁材、非晶，24-27E營(yíng)收CAGR達(dá)21%
先進(jìn)功能材料及器件過(guò)去五年復(fù)合增速約為17.4%。該板塊主要包括稀土永磁材料及其制品、非晶納米晶材料及器件、精密合金及帶材；由安泰磁材和安泰非晶負(fù)責(zé)，2024年?duì)I收約28億，占營(yíng)收比重約37%，過(guò)去五年CAGR約17.4%。
1、稀土永磁：釹鐵硼永磁材料頭部供應(yīng)商，受益于新能車(chē)與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展
（1）市場(chǎng)規(guī)模：2023年全球稀土永磁市場(chǎng)規(guī)模約為133億美元，預(yù)計(jì)2030年增長(zhǎng)至221億美元，2023-2030年CAGR為8%。
?。?）競(jìng)爭(zhēng)格局：全球高性能稀土永磁體CR10約77%。高性能稀土永磁體生產(chǎn)商主要包括正海磁材、寧波韻升、Shin-Etsu、Hitachi Metals Group、金力永磁、中科三環(huán)、TDK、英洛華、日本大同電子、VAC等。
?。?）公司：磁材業(yè)務(wù)2024年?duì)I業(yè)收入17億元，占營(yíng)收23%。作為第三代稀土永磁核心材料，釹鐵硼永磁材料可應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)永磁同步驅(qū)動(dòng)電機(jī)、機(jī)器人驅(qū)動(dòng)電機(jī)、伺服電機(jī)等。2024年子公司安泰磁材產(chǎn)能突破1.2萬(wàn)噸，產(chǎn)品已通過(guò)多家客戶審核驗(yàn)證。
2、非晶/納米晶：全球高端非晶/納米晶帶材龍頭，受益于配電等領(lǐng)域應(yīng)用
非晶合金具有高磁導(dǎo)率、低損耗特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于配電變壓器、電感元件電機(jī)定子和傳感器領(lǐng)域，可以顯著提高器件效率、降低能耗；納米晶帶材是一種具有超微晶結(jié)構(gòu)的鐵基軟磁合金材料，具有高飽和磁感、高磁導(dǎo)率，低損耗等優(yōu)異的軟磁性能，可應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源、家電、粒子加速器等領(lǐng)域
?。?）市場(chǎng)規(guī)模：預(yù)計(jì)2029年全球非晶帶材市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)59億元，2023-2029年CAGR為7%。2030年全球變壓器用非晶帶材市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)31.2億元，2030年全球非晶電機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)8.9億元。
?。?）競(jìng)爭(zhēng)格局：全球非晶帶材競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，全球CR3約70%。核心廠商包括青島云路、Proterial, Ltd.和安泰科技等。
?。?）公司：非晶業(yè)務(wù)2024年?duì)I業(yè)收入10億元，占比約13%。公司2024年納米晶產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò)7000噸，同比增長(zhǎng)46%。公司已與多家頭部車(chē)企聯(lián)合開(kāi)發(fā)電機(jī)用高性能非晶材料和高效非晶定子鐵芯制備技術(shù)。
三、高端粉末冶金材料及制品：難熔金屬材料龍頭，受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)回暖
1、高端粉末冶金材料及制品過(guò)去五年?duì)I收復(fù)合增速約9%。該業(yè)務(wù)由安泰天龍、安泰超硬、安泰特粉及安泰海美格負(fù)責(zé)，2024年?duì)I收約29.6億元，占比約39%，2019-2024年CAGR約9%。
2、產(chǎn)品包括難熔鎢鉬精深加工制品、特種霧化制粉、超硬材料及工具、金屬注射成型等，應(yīng)用于航空航天、核電、高端醫(yī)療器械、第三代半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司參與國(guó)家級(jí)科研創(chuàng)新項(xiàng)目13項(xiàng)，新增發(fā)明專(zhuān)利8項(xiàng)，繼續(xù)保持難熔鎢鉬金屬制品行業(yè)引領(lǐng)地位。
3、市場(chǎng)規(guī)模：預(yù)計(jì)2029年，全球難熔金屬市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到119億元，2024-2029年CAGR約3%。
四、高品質(zhì)特鋼：國(guó)內(nèi)高速工具鋼核心供應(yīng)商之一，應(yīng)用于汽車(chē)制造等領(lǐng)域
1、高品質(zhì)特鋼及焊接材料過(guò)去五年?duì)I收復(fù)合增速約6.9%。該業(yè)務(wù)由河冶科技和安泰三英負(fù)責(zé)，2024年?duì)I收約16.5億元，占比約21.8%。公司已建成國(guó)內(nèi)首臺(tái)套自主設(shè)計(jì)的千噸級(jí)粉末高速生產(chǎn)線，產(chǎn)量突破千噸，銷(xiāo)售收入近1億元。
2、市場(chǎng)規(guī)模：2024年全球高速鋼市場(chǎng)規(guī)模約為386億元，預(yù)計(jì)2030年增長(zhǎng)至826億元，2024-2030年CAGR達(dá)14%。
盈利預(yù)測(cè)與
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