>> 華泰證券-東宏股份(603856)25H1經(jīng)營承壓，資產(chǎn)質(zhì)量改善-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1117KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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東宏股份發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收10.61億元（yoy-32.78%），歸母凈利1.02億元（yoy-32.31%），扣非凈利9462.45萬元（yoy-35.50%）。其中Q2實現(xiàn)營收5.39億元（yoy-42.23%，qoq+3.37%），歸母凈利5903.94萬元（yoy-40.00%，qoq+37.84%），2Q盈利低于我們此前預(yù)期（0.88億元），主因收入降幅較大，我們推測或因上半年整體施工進度偏緩，公司收入結(jié)算、銷售發(fā)貨均有影響，但考慮到近年重大水利工程基建項目快速落地、疊加城市更新官網(wǎng)改造，工程管道需求向好，維持“買入”。
25H1銷售結(jié)算承壓，毛利率相對平穩(wěn)
25H1公司管材管件銷售/管道工程安裝分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.81/0.04億元，同比-33.2%/59.8%，我們推測銷售收入下降或一方面由于上半年管道行業(yè)價格競爭激烈，另一方面由于整體施工進度偏緩，工地訂單發(fā)貨、收入結(jié)算均有延遲。上半年公司毛利率20.08%，同比+0.55pct，管材管件銷售/管道工程安裝毛利率分別位23.4%/45.0%，同比+1.29/-4.31pct，其中Q2毛利率19.23%，同/環(huán)比-2.87/-1.72pct。截至期末，公司在手訂單充足，下半年隨著重點工程項目的陸續(xù)落地推進，公司在手訂單或有望釋放。
25H1收入下降對費率攤薄減弱，現(xiàn)金流良好改善
25H1期間費用率12.34%，同比+2.93pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為4.03%/4.38%/0.75%/3.18%，同比+0.59/+1.61/-0.03/+0.75pct，銷售/財務(wù)費用下降分別因銷售人員工資減少/償還銀行貸款利息減少，但收入規(guī)模收縮導(dǎo)致攤薄能力削弱。25H1末資產(chǎn)負債率27.14%，較期初-9.27pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額0.41億元，同比+125.60%，主要因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。應(yīng)收賬款規(guī)模得到有效控制，較年初下降5.27%。
管網(wǎng)建設(shè)政策加持，管業(yè)發(fā)展迎來契機
國家大規(guī)模規(guī)劃建設(shè)國家水網(wǎng)和天然氣管網(wǎng)，重視城市管網(wǎng)更新改造和城市生命線安全工程建設(shè)，為管道行業(yè)帶來政策機遇。東宏股份作為管道全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，將順應(yīng)政策東風(fēng)，推進“國家大型長輸管線和城市生命線”雙線發(fā)展戰(zhàn)略，利用復(fù)合管道全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)化優(yōu)勢，采用直銷和經(jīng)銷雙驅(qū)動銷售模式，增強在管道行業(yè)的市場地位。公司地處華東區(qū)域，中央財政對城市基礎(chǔ)設(shè)施更新的資金支持，也為其擴大市場份額提供了契機。
盈利預(yù)測與估值
考慮到短周期管道行業(yè)價格競爭持續(xù)，上半年工程施工偏緩，預(yù)計短周期公司營收規(guī)模增速承壓，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（-25.18%/-23.90%/-16.24%）至1.53/1.77/2.24億元，對應(yīng)EPS為0.54/0.63/0.79元?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期25年P(guān)E均值為16倍，考慮到公司地處華東，中央財政對城市基礎(chǔ)設(shè)施更新的資金支持更佳，公司前瞻性布局氫能管道，給予公司25年25倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價為13.5元（前值12.96元，對應(yīng)18倍25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：訂單執(zhí)行緩慢，原料價格大幅上漲，行業(yè)競爭加劇。
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