>> 西南證券-山東藥玻(600529)2025年半年報點(diǎn)評：業(yè)績短期承壓，出口與新興品類展現(xiàn)韌性-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1245KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽,陳辰 |
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事件：2025上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入23.7億元（-8.2%）；歸母凈利潤3.7億元（-21.9%）；扣非歸母凈利潤3.6億元（-22%）。
下游需求階段性承壓，出口業(yè)務(wù)與新興品類展現(xiàn)韌性。2025年上半年公司業(yè)績出現(xiàn)波動，主要系國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)下游需求不足，傳統(tǒng)制藥企業(yè)受醫(yī)保支付方式改革等政策影響，用藥量減少，導(dǎo)致對上游藥包材的需求下降。核心產(chǎn)品中硼硅模制瓶銷量下滑較為明顯。盡管國內(nèi)市場面臨壓力，但公司出口業(yè)務(wù)保持增長，主要得益于模制瓶（注射類）、日化食品瓶等在國際市場的份額提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，成本管控成效顯現(xiàn)。2025上半年公司毛利率為31.63%，同比略有下降。費(fèi)用方面，管理費(fèi)用因計提激勵基金及新項(xiàng)目轉(zhuǎn)固折舊增加而有所上升，同比增長21.02%。研發(fā)費(fèi)用同比增長23.22%。市場需求疲軟，公司窯爐連續(xù)生產(chǎn)導(dǎo)致庫存增加，計提存貨跌價準(zhǔn)備增加，資產(chǎn)減值損失達(dá)4884萬元。公司持續(xù)推進(jìn)智能化升級，如日化瓶自動裝盒、裝箱及碼垛項(xiàng)目，減少人力依賴并提升效率。在技術(shù)研發(fā)方面，已獲得4項(xiàng)國家專利授權(quán)（其中3項(xiàng)為發(fā)明專利），累計擁有40項(xiàng)發(fā)明專利，并參與2025版中國藥典12種通則的起草工作，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)。
在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，自動化升級與新產(chǎn)能為長遠(yuǎn)發(fā)展蓄力。公司重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。一級耐水藥用玻璃瓶項(xiàng)目產(chǎn)能已在2025年上半年基本達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，有效滿足了市場需求。年產(chǎn)5.6億只預(yù)灌封注射器擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目中，除一條進(jìn)口清洗硅化包裝線外，其余設(shè)備均已到位并陸續(xù)進(jìn)入調(diào)試驗(yàn)收階段，預(yù)計年底可達(dá)5-6億支的產(chǎn)能規(guī)模。此外，公司投資建設(shè)的擁有3.3萬個庫位的高檔輕量玻璃瓶自動化立體庫已投用，并通過連廊與車間無縫對接，實(shí)現(xiàn)了與公司ERP系統(tǒng)的數(shù)據(jù)互通和倉儲物流的智能化升級，為未來發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為7.3億元、8.4億元、8.9億元，對應(yīng)PE分別為20、18、17倍，建議保持關(guān)注。
風(fēng)險提示：費(fèi)用管控不及預(yù)期、核心品種銷售不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險。
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