>> 光大證券-山東藥玻(600529)2024年年報及2025年一季報點評：經(jīng)營略有承壓，盈利能力穩(wěn)定-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：山東藥玻發(fā)布2024年年報及2025年一季報，24年實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利51.3/9.4/9.0億元，同比+2.87%/+21.6%/+21.9%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流11.7億元，同比+11.2%。25Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利12.4/2.2/2.1億元，同比-2.0%/+1.3%/+1.8%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.9億元，同比-69.4%。公司擬每股派發(fā)0.32元（含稅），對應(yīng)公告日（4月24日）股息率1.4%。
模制瓶穩(wěn)健增長，海外增速亮眼：24年公司模制瓶/棕色瓶/丁基膠塞/管制瓶實現(xiàn)營收23.5/11.6/2.9/2.1億元，同比+3.9%/+3.5%/+11.9%/+5.0%；對應(yīng)銷量為37.5萬噸/28.6萬噸/62.2億支/16.2億支，同比-0.4%/+4.8%/+15.4%/-1.9%。需求承壓、競爭加劇下模制瓶收入增速放緩。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外實現(xiàn)營收35.9/14.7億元，同比+0.5%/+8.3%，出口方面，公司主流產(chǎn)品棕色瓶、模制瓶（注射類）、日化食品瓶國際市場占有率進一步提升。
毛利率改善，疊加費用率平穩(wěn)，盈利能力提升：24年公司毛利率31.7%，同比+3.7pcts，主要系模制瓶、棕色瓶、丁基膠塞等毛利率改善所致；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為2.5%/4.2%/-0.7%/3.0%，同比-0.4/+0.4/-0.03/+0.2pcts，最終銷售凈利率為18.4%，同比+2.8pcts。
25Q1公司毛利率30.2%，同比-0.4pcts；銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為1.7%/3.3%/-0.5%/4.0%，同比-0.6/-1.1/+0.3/+0.8pcts，管理費率回落預(yù)計與上年提取薪酬基數(shù)較高有關(guān)，最終銷售凈利率為18.0%，同比+0.6pcts。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到關(guān)稅因素或影響出口及原材料硼砂進口成本，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測為10.32/11.35億元（下調(diào)12%/16%），新增27年預(yù)測為12.57億元。公司為國內(nèi)藥用玻璃龍頭，一致性評價和集采驅(qū)動中硼硅模制瓶持續(xù)放量，海外市場發(fā)展勢頭強勁，具備長期配置價值，維持“買入”評級。
風險提示：關(guān)稅風險，原材料價格上升，海外需求波動，藥用玻璃競爭加劇。
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