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宏觀專題：《加關(guān)稅：影響了多少美國(guó)通脹》2025-08-28
　　關(guān)稅政策：稅率加了多少？6月美國(guó)實(shí)際平均進(jìn)口稅率僅較2024年底上升6.6個(gè)百分點(diǎn)，明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化以及應(yīng)稅商品占比明顯偏低或是關(guān)稅征收力度不及預(yù)期的主要原因。下半年來(lái)看，隨著新關(guān)稅稅率的實(shí)施以及行業(yè)關(guān)稅的逐漸落地，美國(guó)實(shí)際進(jìn)口平均稅率或?qū)⑦M(jìn)一步抬升。不過(guò)，仍需關(guān)注美國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易談判中被豁免的商品占比是否持續(xù)上升。
　　海外出口商：是否降價(jià)換量？美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)基于進(jìn)口商支付的美元價(jià)格統(tǒng)計(jì)，不包含關(guān)稅，因此可以用其來(lái)觀察包含匯率影響的美國(guó)進(jìn)口成本的變化。4月對(duì)等關(guān)稅落地以來(lái)，除進(jìn)口能源與食品外，美國(guó)其他商品進(jìn)口價(jià)格指數(shù)無(wú)明顯回落。考慮到2025年以來(lái)美元持續(xù)走弱，海外出口商可能有一定幅度的降價(jià)，但降價(jià)幅度或被美元走弱所抵消。總體來(lái)看美國(guó)進(jìn)口成本并無(wú)明顯回落，關(guān)稅成本仍然主要由美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者承擔(dān)。
　　美國(guó)企業(yè)：或承擔(dān)了大部分關(guān)稅。目前企業(yè)關(guān)稅成本的傳導(dǎo)進(jìn)展仍然偏慢。截至6月美國(guó)企業(yè)端或仍承擔(dān)63%左右的關(guān)稅，消費(fèi)者承擔(dān)比例不到40%。下半年隨著庫(kù)存的逐漸消化以及貿(mào)易政策不確定性下降，企業(yè)提價(jià)或仍將繼續(xù)。但考慮到當(dāng)前消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格的敏感性或有所提高，企業(yè)最終或仍需要承擔(dān)相當(dāng)一部分關(guān)稅成本。
　　消費(fèi)通脹：或逐步“慢熱”。在商品中，汽車零部件、新車、服裝鞋帽、家具陳設(shè)及用品等對(duì)進(jìn)口的依賴度較高。不過(guò)新車、服裝鞋帽、個(gè)人護(hù)理、其他耐用品等分項(xiàng)目前關(guān)稅傳導(dǎo)仍不明顯?？傮w來(lái)看，若年內(nèi)美國(guó)實(shí)際平均進(jìn)口稅率上升10%，在需求穩(wěn)定的情況下，關(guān)稅或?qū)⑼粕齈CE同比增速至3.1%，推升核心PCE同比增速至3.4%；而如果需求明顯回落，則有助于緩解美國(guó)通脹壓力。短期來(lái)看，“慢熱”的通脹為美聯(lián)儲(chǔ)提供了9月降息的空間，但9月后是否能開啟連續(xù)降息仍具有較高不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)惡化，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓力度增大