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事件：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入37.41億元，同比增長11.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.60億元，同比增長4.0%。排除建造期收入的變化影響，僅考慮通行費收入，則上半年通行費收入24.51億元，同比增長13.59%。
　　注：由于公司完成了對泗許高速與阜周高速的收購，公司對24年中報數(shù)據(jù)進行了重述，本文所涉及的同比數(shù)據(jù)皆默認使用重述后數(shù)據(jù)。
　　新收購資產開始貢獻利潤：公司于24年12月31日與大股東簽署了收購泗許與阜周高速100%股權的交易協(xié)議，并于25年3月27日完成對阜周公司和泗許公司的工商變更登記。上半年新收購資產已經開始貢獻利潤，其中阜周公司上半年實現(xiàn)凈利潤8505.43萬元，泗許公司凈利潤3321.93萬元，二者凈利潤合計占公司上半年歸母凈利潤的12.3%。
　　宣廣高速收入初步恢復，后續(xù)還有較大提升空間：宣廣高速于年初完成改擴建正式通車，上半年通行費收入同比提升98.67%至2.24億元。但由于廣祠高速2-7月間處于封閉施工階段，因而廣祠高速上半年收入同比下降64.85%至1041萬元。根據(jù)公司披露，上半年宣廣改擴建完成后整體（包括宣廣、廣祠以及廣德北環(huán)）的通行費收入已經恢復至22年改擴建之前的90%，其中二季度收入略超22年同期。我們認為宣廣+廣祠整體處于初步恢復階段，目前廣祠高速封閉施工已經結束，道路整體貫通性進一步提升，因此宣廣及廣祠高速的收入后續(xù)還有較大提升空間。
　　從利潤率角度看，宣廣高速報告期毛利率同比下降16.68%至20.64%，主要系改擴建完成通車后無形資產開始攤銷，成本增長，但車流量與收入還未完全恢復。廣祠高速毛利率降至-13.02%，主要系封閉施工導致收入大幅下降。我們預計在廣祠高速改擴建完成后，宣廣與廣祠的利潤率將逐步回歸正常水平，因此下半年建議重點關注宣廣+廣祠整體貫通后的收入增長情況。
　　其余路產收入端表現(xiàn)穩(wěn)?。荷习肽旯局髁β樊a中，合寧高速通行費收入增長8.74%，主要得益于春運交通量超預期；高界高速收入同比下降0.35%，主要系無岳高速通車對高界高速產生分流，但該分流主要體現(xiàn)在24年，25年分流影響已經較為微弱，同時無岳高速通貫通帶動上半年岳武高速安徽段收入同比增長14.81%，對沖了對高界的負面影響。
　　其余路產中，安慶長江大橋收入同比增長26.91%，主要系今年1月25日起政府購買服務方式調整為“先扣后返，全額補貼”，帶動了車流量增長；阜周高速收入同比增長11.74%，主要系周邊路網貫通帶來的貫通效應；寧淮高速天長段收入同比增長10.67%，主要系新?lián)P高速、揚溧高速施工，部分貨車從寧淮高速繞行。整體看，上半年公司路產收入穩(wěn)健增長。
　　盈利預測及投資評級：我們預計公司2025-2027年凈利潤分別為19.3、20.0和18.6億元，對應EPS分別為1.17、1.21和1.12元。其中預計27年盈利較26年下降主要是考慮到26年末公司205國道天長段收費到期，以及27年高界高速的改擴建對車流預計產生一定的負面影響。公司具備較強的分紅意愿，19年至今分紅金額持續(xù)提升。我們看好公司后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)，作為優(yōu)秀的高股息標的，我們維持公司的“強烈推薦”評級。
　　風險提示：路網分流的影響；收購資產業(yè)績不及預期；宏觀經濟不景氣等。