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投資要點(diǎn)：
　　上汽集團(tuán)發(fā)布25H1半年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)總收入2995.9億元，同比+5.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)54.3億元，同比+432.2%。整體經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期。
　　整車零售達(dá)到220.7萬(wàn)輛，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。其中，自主品牌銷售130.4萬(wàn)輛，同比+21.1%，銷量占比提升至63.5%；新能源車銷售64.6萬(wàn)輛，同比+40.2%；海外市場(chǎng)銷售49.4萬(wàn)輛，同比+1.3%。
　　收入端，2025Q2營(yíng)收1,587億元（+12.1% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)25.8億元，同比+334.6%，表明規(guī)模效應(yīng)開始兌現(xiàn)。毛利率8.7%（母公司口徑），較2024H1提升6個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率降至61.5%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入210億元（+86%），財(cái)務(wù)安全邊際進(jìn)一步夯實(shí)。
　　國(guó)際經(jīng)營(yíng)“拓市場(chǎng)”。今年上半年，上汽MG品牌通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化營(yíng)銷渠道，積極克服歐盟反補(bǔ)貼稅不利影響，在歐洲市場(chǎng)累計(jì)交付15.3萬(wàn)輛，同比+16%，成為歐洲市場(chǎng)銷量最好的中國(guó)品牌。上汽華為“強(qiáng)合作”。作為華為智選車模式的最新成員，專注為消費(fèi)者打造超耐用、高安全和高可靠的車輛，為千家萬(wàn)戶打造高品質(zhì)的出行生活。目前，首款產(chǎn)品尚界H5已于8月25日啟動(dòng)預(yù)售，18小時(shí)內(nèi)訂單突破5萬(wàn)臺(tái)。
　　展望下半年，上汽乘用車榮威M7 DMH、全新MG4，智己全新一代LS6、LS9增程新車，上汽與華為合作的首款車型尚界H5，上汽奧迪AUDIE5 Sportback，別克高端子品牌“至境”等一系列重磅新車將正式上市，進(jìn)一步助推公司產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)向好、品牌銷量向上。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。自主品牌、新能源汽車、海外經(jīng)營(yíng)“三駕馬車”，共助集團(tuán)完成新老賽道轉(zhuǎn)換?？紤]到公司降本控費(fèi)的實(shí)際成果，以及合資品牌轉(zhuǎn)型期效果略見起色，維持25年?duì)I收預(yù)測(cè)7001億元，上調(diào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)由105億元至114億元。維持26-27年?duì)I收預(yù)測(cè)7496/8007億元，上調(diào)同期利潤(rùn)預(yù)測(cè)由120/140億元至139/162億元，對(duì)應(yīng)PE為19/16/14倍。維持增持評(píng)級(jí)。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：需求恢復(fù)不及預(yù)期、汽車價(jià)格戰(zhàn)加劇、合資盈利不及預(yù)期。