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上半年盈利跌幅在預(yù)期內(nèi)，收入增長(zhǎng)略低于經(jīng)營(yíng)成本上升。公司上半年盈利同比降3%，降幅在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，當(dāng)中風(fēng)電/光伏發(fā)電同比增8%/27%，唯綜合上網(wǎng)電價(jià)同比下跌7%，加上折舊攤銷費(fèi)用同比上升4%/30%，導(dǎo)致風(fēng)/光分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比降6%/29%。其它值得留意的變動(dòng)包括：1）有效借貸利率同比降約0.4個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降12%；2）所得稅費(fèi)用增30.2%，主要是由于子公司利潤(rùn)波動(dòng)及部分項(xiàng)目所得稅優(yōu)惠到期所致。中期分紅每股維持人民幣0.03元。
　　2025年維持3吉瓦的新增裝機(jī)目標(biāo)，同時(shí)積極應(yīng)對(duì)棄電率問題。上半年公司風(fēng)電/光伏項(xiàng)目平均利用小時(shí)數(shù)分別為1,138/542小時(shí)，同比降29/228小時(shí)，當(dāng)中原因是存量項(xiàng)目棄風(fēng)/光率同比增6.6/5.7個(gè)百分點(diǎn)至10.86%/19.3%，公司表示已從多方面著手減低棄電率。同時(shí)新政出臺(tái)后公司沒有明顯的搶裝，上半年風(fēng)/光裝僅增35/188兆瓦（共222兆瓦），低于公司原預(yù)期0.8-1.0吉瓦裝機(jī)在6月1日前完成的目標(biāo)。目前在建容量約為1吉瓦，上半年獲取建設(shè)項(xiàng)目指標(biāo)2.25吉瓦。公司目前仍維持2025年新增風(fēng)/光裝機(jī)3吉瓦的目標(biāo)，十四五目標(biāo)總裝機(jī)目標(biāo)21吉瓦，當(dāng)中約80%為風(fēng)電。我們目前預(yù)期公司全年風(fēng)/光新增裝機(jī)1.5/1.2吉瓦。
　　2025年分紅比率仍將小幅提升，目前股息率仍有吸引力。因調(diào)整利用小時(shí)數(shù)及上網(wǎng)電費(fèi)預(yù)測(cè)，我們下調(diào)2025/26年盈利預(yù)測(cè)12.6%/7.6%。維持估值8倍預(yù)測(cè)市盈率，基準(zhǔn)年移至2026年，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2.75港元。分紅政策方面，公司2025年分紅比率預(yù)計(jì)為30%（不計(jì)及永續(xù)債成本），同比上升2個(gè)百分點(diǎn)，十五五期間預(yù)期分紅比率在30-33%，仍有一定提升空間。預(yù)計(jì)在30%分紅比率下，目前2025/26年股息率為4.5%/5.2%，對(duì)中長(zhǎng)期估值提升有幫助，維持買入評(píng)級(jí)。