>> 國信證券-大元泵業(yè)(603757)2025年中報點評：主業(yè)收入修復，液冷等新業(yè)務持續(xù)成長-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 411KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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營收平穩(wěn)增長，盈利有所承壓。公司2025H1實現(xiàn)營收9.6億/+14.6%，歸母凈利潤1.0億/-28.0%，扣非歸母凈利潤0.9億/-10.7%。其中Q2收入5.8億/+3.5%，歸母凈利潤0.6億/-37.9%，扣非歸母凈利潤0.6億/-12.3%。Q2公司營收在高基數(shù)下增長平穩(wěn)，受去年Q2廠房處置收益導致的基數(shù)壓力影響，疊加新廠房首年轉(zhuǎn)固產(chǎn)生的折舊費用增加，公司Q2利潤降幅有所擴大。
家用屏蔽泵收入恢復，熱泵配套及節(jié)能泵迎反彈。H1公司家用屏蔽泵收入同比增長5.8%至3.6億，其中內(nèi)銷略下滑，外銷在去庫后需求迎來修復。外銷結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，外銷為主的節(jié)能泵產(chǎn)品收入同比增長超20%至約1.5億；熱泵配套產(chǎn)品收入同比增長55%至約0.43億。隨著海外熱泵去庫存進入尾聲，預計公司屏蔽泵外銷有望實現(xiàn)持續(xù)較快增長，并改善公司的盈利能力。
農(nóng)泵需求復蘇，商泵、工業(yè)泵延續(xù)較快增長。H1公司積極發(fā)力，農(nóng)泵收入止跌回升，同比增長17.6%至3.4億。工業(yè)泵擴展海外及后服務市場，收入同比增長超20%至1.8億。商泵持續(xù)起量，H1同比增長超80%。
液冷泵持續(xù)開拓新場景，頭部客戶合作更進一步。H1公司液冷溫控領域收入0.7億，同比增長105%。其中，受益于零跑汽車的放量及屏蔽式產(chǎn)品方案得到更多主流溫控企業(yè)的認可，公司新能源汽車、儲能、風電等傳統(tǒng)液冷業(yè)務持續(xù)高增長，H1收入同比增長58.6%至約0.33億。數(shù)據(jù)中心方面，公司持續(xù)配合客戶做好各類型屏蔽液冷泵產(chǎn)品的測試、送樣、認證工作，與英維克、維諦技術、同飛股份、曙光數(shù)創(chuàng)、中興通訊、中航光電等下游客戶共同推進屏蔽式液冷方案的迭代與創(chuàng)新；并完成7.5kw電子屏蔽泵產(chǎn)品的批量供貨。
新業(yè)務投入影響盈利，靜待凈利率修復。同口徑下，公司H1毛利率同比-3.5pct至27.0%，Q2毛利率同比-0.9pct至27.0%，毛利率環(huán)比保持穩(wěn)定。Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.5/+0.1/+0.5/+1.1pct至5.6%/4.6%/4.5%/0.2%，費用除受到新工廠折舊費用增加影響外，預計還受液冷等新業(yè)務開拓影響；可轉(zhuǎn)債導致利息支出增加。Q2公司扣非歸母凈利率同比-1.8pct至9.8%，隨著新業(yè)務放量及家用泵回暖，公司盈利有望回升。
風險提示：海外需求增長不及預期；行業(yè)競爭加??；新客戶拓展不及預期。
投資建議：調(diào)整盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。
公司系我國屏蔽泵龍頭，考慮到新工廠折舊費用增加、液冷等新業(yè)務投入加大，調(diào)整盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為2.6/3.2/3.8億（前值為2.7/3.2/3.7億），同比增長1%/23%/19%，對應PE=33/27/23x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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