>> 湘財證券-壽仙谷(603896)業(yè)績點評：上半年互聯(lián)網(wǎng)端表現(xiàn)較好，預計三季度業(yè)績有望好轉(zhuǎn)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許雯 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報。根據(jù)公司2025年半年報及Wind數(shù)據(jù)，公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入3億元，較上年同期減少16.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤6555.86萬元，較上年同期減少33.99%。2025Q2實現(xiàn)營收1.29億元，較上年同期減少6.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤718.47萬元，較上年同期減少67.61%。
核心要點：
消費疲軟影響因素仍未消除，三季度業(yè)績有望好轉(zhuǎn)
根據(jù)2025年半年報和Wind數(shù)據(jù)，公司2025H1營收負增長的主要原因在于需求疲軟。從單季度來看，公司Q2營收增速降幅較Q1有明顯改善，從公司實際經(jīng)營情況看，7月份單月營收已實現(xiàn)正增長，預計三季度業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。公司歸母凈利潤同比降幅高于營收同比降幅，主要原因在于，一是營收規(guī)模同比下降，二是期間費用率同比上升。2025H1公司期間費用率（含研發(fā)）為70.24%，同比上升12.04pct。其中，管理費用率為15.31%，同比上升3.46pct，主要是3.9億元在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)導致折舊增加506萬元；研發(fā)費用率為9.93%，同比上升3.36pct；財務費用率為0.59%，上年同期為-4.48%，主要是存款余額和存款利率下降致利息收入同比下降1588萬元；銷售費用率為44.41%，同比上升0.14pct。
公司開拓新媒體渠道，上半年互聯(lián)網(wǎng)端表現(xiàn)較好
根據(jù)2025年半年報，按產(chǎn)品類別看，2025H1靈芝孢子粉類產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.16億元，同比下降17.79%；鐵皮石斛類產(chǎn)品營收為4666.25萬元，同比下降24.25%。按區(qū)域和渠道看，浙江省內(nèi)地區(qū)實現(xiàn)營收1.95億元，同比下降23.72%；浙江省外地區(qū)實現(xiàn)營收2339.2萬元，同比下降24.52%；互聯(lián)網(wǎng)渠道實現(xiàn)營收7678.3萬元，同比上升15.14%。
公司2025年的省外拓展主要通過專賣店和傳統(tǒng)渠道雙線進行，上半年已完成廣東、福建、河南、云南、重慶等地一級旗艦店的建設，并以此為基礎正在布局二級旗艦店，通過以點帶面的方式逐步深化市場網(wǎng)絡。在傳統(tǒng)渠道方面，公司與九州通醫(yī)藥簽署了全國性戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過九州通醫(yī)藥覆蓋全國連鎖藥店，更有效地觸達終端客戶。7-8月份省外市場已陸續(xù)發(fā)貨，銷售情況較好。網(wǎng)絡渠道方面，公司上半年重點發(fā)展了新媒體渠道，尤其是達人直播，使得線上銷售實現(xiàn)較快的增長，客戶由傳統(tǒng)的中老年、術后康復人群向中青年等年輕化拓展，下半年新零售直播預計保持快速增長態(tài)勢。
全產(chǎn)業(yè)鏈+品種選育+去壁技術構建核心競爭力
公司最主要核心競爭優(yōu)勢在于全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、優(yōu)良品種選育優(yōu)勢以及靈芝孢子粉精深加工優(yōu)勢。公司建立“一鏈二體三全九化”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，實現(xiàn)了“中醫(yī)中藥基礎科學研究→優(yōu)良品種選育→仿野生有機栽培→傳統(tǒng)養(yǎng)生秘方研究與開發(fā)→現(xiàn)代中藥炮制與有效成分提取工藝研究→中藥臨床應用”的中藥全產(chǎn)業(yè)鏈，確保了產(chǎn)品的安全、可靠、有效、可控。建立了優(yōu)良品種中藥材資源庫，2025年上半年新增2個優(yōu)勢品種，目前自主選育出12個優(yōu)勢品種，其中包括4個靈芝品種、4個鐵皮石斛品種。此外，靈芝孢子粉低溫超音速氣流破壁、去壁純化技術是公司獨家技術，既避免了重金屬污染，又使得有效成分達到高吸收率，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。
鑒于公司需求端恢復不及預期以及期間費用率有所上升，我們下調(diào)公司盈利預測。預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為6.97/7.78/8.59億元（前值為7.32/8.15 /8.99億元），同比增長0.79%、11.54%、10.50%；歸母凈利潤分別為1.38/1.72/2.05億元（前值為1.91/2.19億元/2.44億元）；EPS為0.70/0.87/1.04元，維持公司“增持”評級。
風險提示
1、公司營銷計劃實施不及預期；
2、競品技術實現(xiàn)突破，公司不再是市場唯一掌握去壁技術的企業(yè)。
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