>> 長江證券-瑞爾特(002790)2025H1業(yè)績點評：經(jīng)營階段性承壓，期待景氣修復(fù)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大?。?/td>
| 747KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
公司2025H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤9.20/0.52/0.40億元，同比-19%/-43%/-50%；其中2025Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.08/0.30/0.23億元，同比-18%/-7%/-16%。
事件評論
收入端：行業(yè)景氣承壓，25Q2降幅環(huán)比收窄。2025H1收入同比-19%，拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：2025H1水箱及配件/智能座便器及蓋板/同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品分別同比-18.42%/-22.72%/-6.86%；分地區(qū)看，2025H1境內(nèi)/境外分別同比-27.76%/+0.60%。收入端壓力較大估計主因：1）行業(yè)競爭激烈，新房需求受房地產(chǎn)景氣影響，且各地消費政策執(zhí)行進度參差不齊、落地節(jié)奏滯后抑制部分存量換新需求釋放；2）公司部分代工大客戶訂單轉(zhuǎn)移，影響內(nèi)銷代工業(yè)務(wù)收入；3）外銷出貨上半年階段性受美國加征關(guān)稅影響較大。
利潤端：2025Q2毛利率環(huán)比改善，凈利率同比提升。2025Q2毛利率同降1.0pcts，環(huán)比提升2.3pcts，主因行業(yè)價格競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品單價下降，但環(huán)比2025Q1有改善，此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、代工業(yè)務(wù)占比下降亦拉動整體毛利率提升。費用端，2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-2.9/+0.9/+0.6/+0.5pcts至12.0%/5.8%/4.6%/-0.6%，銷售費用率下降主因公司在積極拓展市場同時加強了品牌建設(shè)&運營效率的提升。
公司以代工培育的制造優(yōu)勢為基，重視研發(fā)，在業(yè)內(nèi)競爭力強。2025H1公司研發(fā)費用率約5%左右，近幾年多維持在4%+，截至2025年6月30日，公司及全資子公司合計擁有專利2075項，發(fā)明專利200項。公司也是榮獲“國家級工業(yè)設(shè)計中心”稱號的四家衛(wèi)浴企業(yè)之一，具備行業(yè)領(lǐng)先的衛(wèi)浴產(chǎn)品研發(fā)、制造能力。公司產(chǎn)品遍及全球80多個國家和地區(qū)，代工客戶包含國內(nèi)外衛(wèi)浴頭部知名企業(yè)，深受信任和認可，2025年仍有新客戶持續(xù)拓展；自主品牌產(chǎn)品覆蓋全價格帶，以爆款迭代為主，近期公司新推輕智能新品M20、全智能升級款UX80等，并積極推出衛(wèi)浴空間相關(guān)產(chǎn)品，預(yù)計將進一步豐富產(chǎn)品優(yōu)勢。
內(nèi)銷筑底靜待復(fù)蘇，制造出?？臻g廣闊。1）內(nèi)銷市場：2024年我國智能馬桶保有率估計僅約9.6%，相比成熟市場日本（約90%）、韓國（約60%）提升空間廣闊，看好公司自主品牌從電商走向線下，線下開店加速，家電新渠道貢獻增量。此外從行業(yè)競爭格局看，2025年7月1日起，智能坐便器已正式開始執(zhí)行3C強制產(chǎn)品認證管理，公司為3C認證首批獲證企業(yè)之一，未來伴隨行業(yè)規(guī)范加強，預(yù)計部分缺少技術(shù)創(chuàng)新、品質(zhì)管理不合格、售后服務(wù)不到位的品牌將被淘汰出局，期待行業(yè)集中度持續(xù)提升。2）外銷市場：智能坐便器出海空間廣闊，看好公司依托本土產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢及多年代工培育的優(yōu)質(zhì)成本管控力有望向中東、歐洲、南美等潛力市場加速出海，長期增量可期。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤1.3/1.6/2.0億元，對應(yīng)PE為23/19/16X。
風(fēng)險提示
1、海外客戶訂單不及預(yù)期；
2、市場需求增長不及預(yù)期；
3、行業(yè)競爭格局大幅惡化。
|
|
