>> 申萬宏源-芭薇股份(837023)受益于國貨中腰部品牌崛起，戰(zhàn)略加碼全球化業(yè)務(wù)-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖,王雨晴 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報：公司25H1實現(xiàn)收入3.71億元，同增39.3%；歸母凈利0.17億元，同增14.9%；扣非歸母0.14億元，同增0.7%。25Q2收入2.09億元，同增38.7%；歸母凈利0.08億元，同增22.1%；扣非歸母0.06億元，同增0.3%。公司25Q2收入利潤符合市場預(yù)期。
投資要點：
護膚系列為基本盤，高增延續(xù)，面膜、洗護系列綁定大客戶放量。2025H1，公司護膚系列/面膜/彩妝/洗護/檢測/其他業(yè)務(wù)收入占比分別89.5%/4.8%/1.7%/3.1%/0.4%/0.5%，分別同比+38.0%/+97.6%/-14.4%/+66.1%/-36.7%/+624.8%。護膚系列新老客戶共驅(qū)成長；面膜、洗護系列新增屈臣氏、聯(lián)合利華等客戶訂單，帶動收入增長。
國內(nèi)市場：受益于國貨中腰部品牌崛起、完整版安評制度實施。公司主動篩選各個渠道中腰部至頭部品牌，與溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、紅之、BUV等品牌建立穩(wěn)定合作。25H1公司開發(fā)50余款高質(zhì)量“星”品，10余款特證產(chǎn)品，以強產(chǎn)品力賦能品牌方打造“爆款”。完整版安評對代工企業(yè)原料管理能力、研發(fā)能力和供應(yīng)鏈協(xié)作能力提出高要求，公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢進一步凸顯，有望加速市場擴張進程。
海外市場：高質(zhì)量參展推動全球化業(yè)務(wù)。公司將全球化業(yè)務(wù)放在戰(zhàn)略位置，針對歐美市場兩大核心客群訴求，開發(fā)多巴胺系列產(chǎn)品和抗衰老矩陣產(chǎn)品線，通過多元化參展策略加速海外市場滲透。截止25H1末，公司產(chǎn)品出口超30個國家及地區(qū)，包括日韓、歐美等主流市場。
毛利率階段性承壓，公司從提高原料自產(chǎn)比例和產(chǎn)線智能化率降本增效，保障利潤空間。25H1公司綜合毛利率23.7%，同比-4.5Pcts，主要系行業(yè)競爭激烈，為擴大市場占有率，公司適當(dāng)讓利，在此前提下，公司推進部分常規(guī)原料的自主生產(chǎn)，并不斷提升智能生產(chǎn)制造工藝，毛利率繼續(xù)向下空間有限。此外，海外業(yè)務(wù)占比提升也將正向拉動毛利率水平。25H1公司期間費用率17.5%，同比-3.6Pcts，主要系收入規(guī)模效應(yīng)攤薄費用；25H1凈利率4.6%，同比-1.0Pcts。
維持“買入”評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為0.69/0.91/1.15億元，最新市值（25/08/29收盤）對應(yīng)PE分別為31/24/19倍。公司集原料研發(fā)、配方研發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)、功效檢測、產(chǎn)品策劃于一體，重構(gòu)“強品牌弱代工”關(guān)系為“強強聯(lián)合”，看好“大客戶+大單品”戰(zhàn)略下持續(xù)成長。Q3將迎代工旺季，業(yè)績環(huán)比增長預(yù)期較強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；下游需求不及預(yù)期、新品研發(fā)進度不及預(yù)期等。
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