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事件：8月28日，財(cái)通證券披露2025年半年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1H25公司實(shí)現(xiàn)營收29.6億元，同比-2.2%；歸母凈利潤10.8億元，同比+16.8%。2Q25公司營收18.9億元，同比/環(huán)比+17.0%/+76.7%；歸母凈利潤7.9億元，同比/環(huán)比+68.6%/+174.0%。1H25公司的加權(quán)平均ROE為2.94%，較去年同期+ 0.30 pct。
　　二季度投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)大幅改善，收入結(jié)構(gòu)均衡。2Q25財(cái)通證券實(shí)現(xiàn)證券主營業(yè)務(wù)收入18.6億元，同比/環(huán)比+16.2%/+79.1%。各條線業(yè)務(wù)收入（同比/環(huán)比增速）如下：經(jīng)紀(jì)3.9億（+42.7%/-7.3%）、投行1.1億（-19.5%/+5.9%）、資管3.4億（-32.0%/+30.6%)、凈利息1.6億（+17.4%/+15.3%）、凈投資收益7.2億（+91.2%/+2,900.3%）。收入結(jié)構(gòu)如下：經(jīng)紀(jì)28.0%、投行7.6%、資管21.0%、凈利息10.4%、凈投資（剔除其他手續(xù)費(fèi)及長股投）25.8%、長股投（主要由浙商資產(chǎn)、財(cái)通基金、永安期貨貢獻(xiàn)）6.7%。
　　把握市場機(jī)遇加快分公司綜合化改革與業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，客戶規(guī)模、結(jié)構(gòu)均現(xiàn)改善。1H25，公司搶抓行情回暖機(jī)遇，以“以客戶為中心”重大改革為牽引，加快分公司綜合化改革與業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，客戶服務(wù)質(zhì)量明顯提升。1）客戶基數(shù)擴(kuò)大：客戶數(shù)同比增長11%，客戶資產(chǎn)規(guī)模同比提升28%，個人戶和法人戶的資產(chǎn)同比增幅均超30%。2）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化：機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)規(guī)模同比增長23.4%。托管業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長13.9%，公募基金托管規(guī)模同比增長34.1%。
　　財(cái)通資管非貨管理規(guī)模位居券商資管第二，上半年獲QDII資格有望豐富公司跨境產(chǎn)品線。財(cái)通證券非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模分別為1,009.2/117.7/887.4億元，較年初-8.8%/+18.9%/-11.3%，公司非貨資管規(guī)模位列券商資管公司第二，競爭優(yōu)勢較強(qiáng)。1H25，財(cái)通證券資管正式獲批QDII牌照，為2025年上半年唯一一家獲批牌照的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，并獲批外匯局5,000萬美元額度。我們預(yù)計(jì)公司資管業(yè)務(wù)有望借此機(jī)遇實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品擴(kuò)容，提升跨境投資服務(wù)水平。
　　投資資產(chǎn)規(guī)模小幅下滑，債券市場回暖驅(qū)動，公司二季度投資收益率明顯上行。1H25末，公司金融投資資產(chǎn)/交易性金融資產(chǎn)規(guī)模分別634/412億元，較年初-3.2%/-11.4%；公司投資杠桿率1.73倍，較年初-0.07倍。公司自營收益率較一季度大幅反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)主因債券市場浮盈增長影響。截至2025年二季度末，公司列入交易性金融資產(chǎn)的債券規(guī)模215億元，較年初增長9.0%。我們測算公司1H25年化投資收益率3.2%，較2024年/1Q25分別+0.3%/+3.2%。
　　投資分析意見：公司立足浙江，深度受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，線上經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，我們看好市場環(huán)境改善對公司業(yè)績的積極影響。我們小幅調(diào)整25-27E預(yù)測，我們預(yù)計(jì)財(cái)通證券25-27E實(shí)現(xiàn)凈利潤25、30、34億元（原預(yù)測26、30、34億元），yoy+8%/+18%/+16%，維持財(cái)通證券“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場交投活躍度下滑、市場競爭加劇、投行股權(quán)承銷規(guī)模修復(fù)緩慢等。2025年2月17日，中國人民銀行浙江省分行對公司出具處罰決定（浙銀罰決字〔2025〕11號）。