>> 光大證券-江山股份(600389)2025年半年報點評：25Q2盈利環(huán)比改善，新產(chǎn)能加速推進-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,胡星月 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告。25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.59億元，同比增長6.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.38億元，同比增長98.18%。其中，25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.13億元，同比增長1.98%，環(huán)比下降7.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比增長106.61%，環(huán)比增長17.66%。
25H1公司營收同比增長，草甘膦價格同比回升明顯。25H1，公司農(nóng)藥及氯堿產(chǎn)品的銷量及營收均同比實現(xiàn)增長。農(nóng)藥方面，25H1公司除草劑、殺蟲劑分別實現(xiàn)銷售金額16.26、4.22億元，同比分別變動+14.9%、+12.4%，分別實現(xiàn)銷量6.13、1.57萬噸，同比分別變動+35.2%、+15.0%。25年以來，草甘膦價格同比回升明顯，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至25年8月29日，草甘膦市場均價為2.71萬元/噸，同比+9.4%，公司作為國內(nèi)四大草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一，有望充分受益于草甘膦的價格上漲。氯堿方面，25H1公司氯堿產(chǎn)品實現(xiàn)銷售金額2.89億元，同比+21.3%，實現(xiàn)銷量31.5萬噸，同比+18.6%。毛利率方面，25H1公司銷售毛利率為18.0%，同比下降3.4pct。
積極穩(wěn)妥推進重點項目建設(shè)，重點推進創(chuàng)制除草劑JS-T205的相關(guān)研究。25H1，公司湖北枝江JS-T205項目、江山998號基地精異丙甲草胺項目已進入試生產(chǎn)階段；供熱中心一期項目已完成項目建設(shè)，預(yù)計年內(nèi)投入試生產(chǎn)；貴州甕安磷化工資源綜合利用項目已進入設(shè)備、管道安裝階段，力爭年內(nèi)實現(xiàn)試生產(chǎn)。農(nóng)藥方面，公司是國內(nèi)四大草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有草甘膦原藥產(chǎn)能7萬噸/年，其中甘氨酸路線產(chǎn)能3萬噸/年，IDAN路線產(chǎn)能4萬噸/年，貴州項目建成后將新增草甘膦產(chǎn)能5萬噸/年；公司殺蟲劑產(chǎn)品包括敵百蟲、敵敵畏、二嗪磷等產(chǎn)品，合計年產(chǎn)能近3萬噸。阻燃劑方面，公司目前阻燃劑（磷系）產(chǎn)品包含8萬噸/年TCPP、1.5萬噸/年BDP，貴州項目規(guī)劃有10萬噸/年阻燃劑及配套裝置。同時，25H1公司申請專利18項（其中發(fā)明11項），獲得授權(quán)14項（其中發(fā)明8項，含PCT專利6項）。公司重點推進創(chuàng)制除草劑JS-T205降本增效研究與該類除草劑關(guān)鍵中間體連續(xù)化工藝開發(fā)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮草甘膦等農(nóng)藥價格有所回升，我們上調(diào)25-26年公司盈利預(yù)測，新增27年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年的歸母凈利潤分別為5.48（上調(diào)59.9%）/7.41（上調(diào)84.4%）/8.70億元。伴隨著全球農(nóng)藥庫存的逐步去化，農(nóng)藥原藥需求有望逐步好轉(zhuǎn)，公司盈利能力將逐步恢復(fù)。同時，公司積極布局阻燃劑等新的利潤增長點，有望持續(xù)發(fā)力，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能落地進展不及預(yù)期、原材料價格波動、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險
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