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事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入31.88億元（+18.2%），歸母凈利潤6.17億元（+23.7%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤6.82億元（+21.4%），毛利率43.5%（+1.3pct），經(jīng)調(diào)整凈利潤率21.4%（+5.4pct）；單Q2實(shí)現(xiàn)收入16.47億元（+26.94%），歸母凈利潤2.91億元（+33.94%）。
　　收入保持穩(wěn)健增長，盈利水平持續(xù)改善。上半年業(yè)績保持較好增長態(tài)勢(shì)；收入端，海外收入依然保持較快增長，其中歐洲增速較快；2025H1歐洲客戶收入5.48億元，同比增長超200%，占整體收入17%；海外市場(chǎng)收入24.75億元（+23.3%）；按客戶類型看，中小客戶收入增速較高，延續(xù)2024年底趨勢(shì)；2025H1中小客戶收入16.8億元（+21.6%），占整體收入53%。利潤端，盈利水平持續(xù)提升，2025H1整體毛利率43.5%（+1.3pct），經(jīng)調(diào)整凈利潤率21.4%（+5.4pct），我們認(rèn)為主要受益于新分子業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，2025H1新分子業(yè)務(wù)毛利率同比提升9.5pct，小分子毛利率同比提升0.6pct。在手訂單充裕，全年業(yè)績確定性高。截至2025H1公司在手訂單10.88億美元，公司預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)收入增長13-15%。
　　分業(yè)務(wù)看，小分子CDMO預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長，下半年P(guān)PQ項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富；2025H1小分子CDMO業(yè)務(wù)收入24.29億元（+10.6%），增長穩(wěn)??；展望下半年，根據(jù)在手訂單公司預(yù)計(jì)2025H2小分子驗(yàn)證批階段（PPQ）有11個(gè)，持續(xù)的增量商業(yè)化訂單儲(chǔ)備，為業(yè)績?cè)鲩L奠定基礎(chǔ)。長期來看，公司積極推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)；上半年Sandwich Site交付了4個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，首個(gè)生產(chǎn)訂單，在穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)能力建設(shè)的同時(shí)，深入評(píng)估商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)的相關(guān)事項(xiàng)。
　　新興業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期，其中化學(xué)大分子全年收入有望保持翻倍增長。2025H1新興子業(yè)務(wù)收入7.56億元（+51.2%），在手訂單同增超40%，其中下半年P(guān)PQ項(xiàng)目達(dá)9個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目有望成為新興業(yè)務(wù)增長主要驅(qū)動(dòng)力。細(xì)分業(yè)務(wù)看，化學(xué)大分子業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長階段，生物藥CDMO及制劑業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期增長可期；2025H1化學(xué)大分子業(yè)務(wù)收入3.79億元，同增超130%，基于在手訂單預(yù)計(jì)下半年保持翻倍增長；制劑業(yè)務(wù)收入1.18億元（+7.8%），在手訂單增速35%；臨床CRO收入1.39億元（+44.8%），生物藥CDMO收入0.9億元（+70.7%），我們認(rèn)為制劑業(yè)務(wù)隨著在手訂單加速，業(yè)績有望加速增長；生物藥CDMO受益于ADC等賽道高景氣度，遠(yuǎn)期增長潛力較大。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為67.55、80.66、94.88億元，同比增速分別16.37%、19.40%、17.63%，歸母凈利潤分別為11.55、13.77、16.68億元，同比增速分別為21.70%、19.24%、21.11%，首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后端項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、國際政治變化影響、海外融資恢復(fù)不及預(yù)期、匯兌損益等風(fēng)險(xiǎn)