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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比-65.0%；其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比-74.7%。
　　價(jià)量下滑業(yè)績(jī)承壓。由于煤礦地質(zhì)條件等原因，2025年上半年公司產(chǎn)銷下滑，上半年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量891萬(wàn)噸，同比-13.71%；商品煤銷量648萬(wàn)噸，同比-19.38%。價(jià)格方面，2025年H1公司單位商品煤售價(jià)835元，同比-27.0%；單噸成本469元，同比-17.0%；單位毛利366元，同比-36.8%。收入方面，2025H1煤炭業(yè)務(wù)收入54.1億元，同比-41.2%；板塊毛利23.7億元，同比-49.1%。單季度來(lái)看，Q2公司產(chǎn)銷量環(huán)比略有回升，產(chǎn)量環(huán)比+6.8%，銷量環(huán)比+17.9%；但單位售價(jià)748元，同比-32.8%，環(huán)比-20.3%，單位毛利322元，同比-44.0%，環(huán)比-23.0%。
　　無(wú)水乙醇為化工板塊注入新增量。2024年公司60萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項(xiàng)目投產(chǎn)，公司自產(chǎn)甲醇可作為原料，在2025年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。2025年H1公司無(wú)水乙醇產(chǎn)/銷量22.9/22萬(wàn)噸，噸售價(jià)4896元/噸，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.7億元。焦炭方面，2025H1焦炭產(chǎn)/銷量171/168萬(wàn)噸，同比+0.62%/-1.21%；噸售價(jià)1418元/噸，同比-33.3%；實(shí)現(xiàn)甲醇銷量11.5萬(wàn)噸，同比-2.21%，甲醇噸售價(jià)2133元/噸，同比-2.06%。原料采購(gòu)方面，公司焦炭產(chǎn)量下滑，采購(gòu)也有所下滑。2025年H1公司采購(gòu)洗精煤244萬(wàn)噸，同比+0.36%；消耗洗精煤245萬(wàn)噸，同比基本不變；采購(gòu)單價(jià)1089元/噸，同比-35.6%。
　　新項(xiàng)目順利推進(jìn)。陶忽圖礦800萬(wàn)噸動(dòng)力煤項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年底建成，26年投產(chǎn)，未來(lái)煤炭產(chǎn)能仍有增量。非煤業(yè)務(wù)方面，聚能發(fā)電2×660MW超超臨界發(fā)電機(jī)組快速推進(jìn)，有望在2025年底投產(chǎn)，配置的739MW新能源指標(biāo),其中406MW風(fēng)電指標(biāo)已落實(shí)。10萬(wàn)噸/年DMC項(xiàng)目已投產(chǎn)，3萬(wàn)噸碳酸酯、3萬(wàn)噸乙基胺、10億立方米焦?fàn)t煤氣分質(zhì)深度利用等重點(diǎn)項(xiàng)目有望在2025年投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為387/429/436億元，同比-41.21/+10.87%/+1.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.67/25.14/25.59億元，同比-61.54%/+34.65%/+1.76%，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不確定性風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。