>> 申萬宏源-地素時尚(603587)業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，單二季度環(huán)比改善-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,劉佩 |
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公司發(fā)布2025年半年度報告，表現(xiàn)符合預(yù)期，單二季度環(huán)比改善。25年上半年公司營業(yè)收入為10.7億元，同比下降5.6%，歸母凈利潤為1.7億元，同比下降23.5%，表現(xiàn)符合預(yù)期。其中，25Q2單季度公司收入同比下降0.7%至5.9億元，歸母凈利潤同比下降22.1%至0.9億元，跌幅相比一季度均有所收窄。當(dāng)前終端需求端仍有壓力，導(dǎo)致收入下滑，同時銷售費(fèi)用增加、人員支出等相對剛性，因而利潤下滑幅度比收入更大。
分品牌看，各品牌毛利率均有改善，渠道數(shù)量精簡。1）DA品牌：收入為5.5億元，同比下降4.2%，毛利率77.2%，同比上升0.9pct，上半年凈關(guān)店37家至427家。2）DM品牌：收入為0.52億元，同比下降22.9%，毛利率82.3%，同比增加2.6pct，上半年凈開店1家至23家。3）DZ品牌：收入為4.5億元，同比下降4.3%，毛利率74.4%，同比增加0.9pct，凈關(guān)店42家至344家。4）RA品牌：收入為0.18億元，同比基本持平，毛利率80.1%，同比提升0.7pct，上半年凈關(guān)店9家至9家。
分渠道看，線上渠道增長亮眼，線下直營表現(xiàn)穩(wěn)健。25年上半年公司線上收入2.3億元，同比增長22.5%，毛利率為77.3%，較上年同期下降0.2pct，在沒有犧牲折扣的情況下取得了20%以上的增長。線下渠道收入8.3億元，同比下降11.3%，毛利率為76.0%，較上年同期提升1.1pct。其中，線下直營收入4.9億元，同比增長7.9%，毛利率同比下降0.2pct至80.1%，直營門店比年初凈減少22家至240家，在門店凈關(guān)店的情況下收入仍保持增長，顯現(xiàn)出高質(zhì)量的增長驅(qū)動力。經(jīng)銷收入3.4億元，同比下降29.3%，但毛利率同比提升0.3pct至70.2%，經(jīng)銷門店比年初凈減少65家至563家。
上半年毛利率提升，銷售費(fèi)用率增幅明顯，但庫存水平整體健康，現(xiàn)金流改善。25年上半年公司毛利率同比提升0.9pct至76.2%，銷售費(fèi)用率同比增長7.3pct至46.4%，主要原因是商場費(fèi)用增加、電商銷售費(fèi)用增加。管理費(fèi)用率（含研發(fā)）同比下降1.9pct至10.2%，主要系人員薪酬、辦公費(fèi)用減少，歸母凈利率同比下降3.8pct至16.0%。截至25年6月末，公司存貨同比下降14.9%至3.9億元，保持健康，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.0億元，同比增長31.0%，主要系支付采購款金額下降、支付稅費(fèi)減少。
公司深耕中高端女裝行業(yè)，品牌力強(qiáng)且具備較高的盈利能力，短期零售壓力不改中長期向好趨勢，維持“增持”評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為3.2/3.4/3.7億元，對應(yīng)PE分別為19/18/16倍，維持增持評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；存貨積壓風(fēng)險。
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