>> 華泰證券-招商公路(001965)1H盈利受到需求與道路分流影響-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
招商公路公布上半年業(yè)績：收入56.63億元，同比-5.36%；歸母凈利25.04億元，同比-7.56%；經營活動現(xiàn)金流29.15億元，同比-3.64%。其中Q1、Q2實現(xiàn)歸母凈利13.29億元（同比+2.7%）、11.75億元（同比-17.0%）。公司上半年業(yè)績低于我們預期（27.16億元），主要是控股公路通行費收入下滑以及參股公路的投資收益減少。分業(yè)務看，1H25投資運營、交通科技+智慧交通+交通生態(tài)實現(xiàn)凈利潤（剔除少數(shù)股東損益前）28.06億元（同比-6.0%）、0.39億元（同比-12.5%）。近期股市風險偏好上升，使類債的公路股估值承壓。但我們認為公司股息率已具備吸引力，維持“買入”評級。
受經濟因素與路網變化影響，1H扣非通行費下滑約3%
1H25公司投資運營板塊營收（主要為通行費）同比下降7.2%，主要受到亳阜高速出表影響。剔除亳阜高速通行費后，公司投資運營板塊扣非營收同比下降3.1%，主要受到經濟因素、道路分流和差異化收費政策的影響。公司投資收益主要來自參股的高速上市公司。公司1Q、2Q對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益達到11.8億元（同比+4.6%）、11.5億元（同比-5.5%），分別貢獻歸母凈利的89%、98%。1Q投資收益增長，主因天氣條件好于去年（去年1Q冰雪災害低基數(shù)）以及公司收購路勁中國資產包（24年4月并表）獲得增量；2Q投資收益下滑，主因經濟因素使2Q貨車景氣度邊際下滑。
3Q貨車景氣度邊際改善，但還需觀察持續(xù)性
貨車方面，1Q公路貨運在低基數(shù)上弱復蘇，2Q景氣度略有回落，但7-8月出現(xiàn)邊際改善。據(jù)交通部，高速公路貨車通行量在1Q、2Q、7.1-8.24同比增長2.7%、1.1%、2.7%，3Q邊際改善或主因中美關稅沖突緩和以及“搶出口”效應。客車方面，居民出行維持較高熱度。據(jù)交通部，高速公路及普通國省干線非營業(yè)性小客車人員出行量在1Q、2Q同比提高4.5%、6.1%，與汽車保有量的增幅相近。截至6.30，我國汽車保有量達到3.59億輛，同比增長4.1%（公安部）。關鍵事件方面，需要關注9月起公路治超行動的范圍和力度，或對高速貨車流量產生不同程度的利好。
盈利預測與估值
考慮需求與道路分流影響，我們下調2025-27年歸母凈利0.1%/2.8%/3.5%至53.41億/53.28億/52.66億元。我們仍基于分部估值法，對公司持有的高速公路上市公司股權，我們基于市值；對交通科技/智能交通/交通生態(tài)業(yè)務，我們基于Wind一致預期可比公司估值中樞15.8x 2025PE（前值13.8x2025PE）對參控股高速公路及其他項目采用股權IRR6.5%、債權3.0%（前值：股權IRR6.4%、債權3.0%）進行DCF估值；上述三個分部評估價值總額上給予20%溢價不變，以反映公司優(yōu)秀的再投資能力。因參股上市公司的市值下降，我們降低目標價至12.0元（前值14.4元）。
風險提示：出行意愿不佳、經濟增速放緩、收費標準降低、資本開支超預期。
|
|
