>> 華泰證券-冀東水泥(000401)泛東北市場核心優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司發(fā)布半年報，25H1實(shí)現(xiàn)營收117.6億元（yoy+4.8%），歸母凈利-1.5億元（yoy+80.9%），符合公司預(yù)虧的1.2-1.8億元區(qū)間，扣非凈利-2.6億元（yoy+71.9%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收78.6億元（yoy-0.3%），歸母凈利7.2億元（yoy+153.3%）。公司25Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼，全年有望扭虧；積極推進(jìn)泛東北水泥市場整合，并取得了較好效果，維持“買入”。
水泥銷量降幅好于全國，噸毛利同比顯著提升
盡管25H1全國水泥產(chǎn)量同比-4.3%，但公司上半年水泥及熟料銷量3740萬噸，同比-2.1%，降幅好于全國。公司25H1水泥及熟料業(yè)務(wù)收入91.8億元，同比-0.3%，我們測算噸均價245元，同比+4元；噸毛利51元，同比+26元，主要受益于原燃料采購成本同比下降20.4%。其中25Q2噸均價241元，同比-1元；噸毛利61元，同比+20元，盈利能力延續(xù)改善趨勢。公司25H1骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.5億元，同比+3.4%，主要受益于銷量增長；骨料毛利率41.4%，同比-9.3pct，價格和盈利仍然承壓。
北方市場優(yōu)勢突出，泛東北市場整合效果良好
截至25H1末，公司年熟料產(chǎn)能1.10億噸，水泥產(chǎn)能1.84億噸，骨料產(chǎn)能9020萬噸，水泥產(chǎn)能位列國內(nèi)第三，在北方市場尤其是京津冀地區(qū)的占有率超過50%。公司于2024年末收購雙鴨山水泥、2025年初收購恒威水泥100%股權(quán)后，進(jìn)一步鞏固了在泛東北市場的話語權(quán)。公司25H1華北/東北市場分別實(shí)現(xiàn)收入85.0/10.1億元，同比+4.5%/+12.6%，毛利率為18.5%/31.3%，同比分別+6.9/+11.3pct，市場整合效果顯現(xiàn)。從需求來看，據(jù)數(shù)字水泥，25H1華北/東北地區(qū)水泥7818/2646萬噸，同比-2.9%/-6.5%，華北區(qū)域水泥需求降幅低于全國，有望支撐公司核心市場經(jīng)營。
應(yīng)收及存貨同比平穩(wěn)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)降低財(cái)務(wù)費(fèi)率
公司持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，25H1在收入同比小幅增長下，應(yīng)收賬款及存貨余額分別為22.8/31.1億元，同比+0.6%/-2.0%，保持基本平穩(wěn)。截至25H1末，公司短期/長期借款余額24.9/53.0億元，同比分別減少1.6/35.9億元。通過發(fā)行更低利率的公司債券等進(jìn)行債務(wù)優(yōu)化，公司25H1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-15.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.5pct至2.1%。公司25H1經(jīng)營現(xiàn)金凈流入12.9億元，同比增加流入4.5億元。
盈利預(yù)測與估值
根據(jù)公司25H1經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2025-2026年水泥及熟料銷量假設(shè)，但上調(diào)噸毛利假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利3.4/6.0/8.2億元（25-26年較前值4.7/7.6億元下調(diào)27%/22%）。目標(biāo)價下調(diào)23%至6.11元，基于0.59x2025年P(guān)/B(2025BVPS:10.43元)，較2007年以來的平均P/B低一個標(biāo)準(zhǔn)差，以反映水泥行業(yè)需求端的困境?？紤]公司盈利和資產(chǎn)負(fù)債表延續(xù)改善、且今年已實(shí)施限制性股票激勵計(jì)劃，維持“買入”。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)慢于預(yù)期，錯峰生產(chǎn)執(zhí)行弱于預(yù)期。
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