>> 華泰證券-東方證券(600958)投資驅動高增，經紀投行修復-250830
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 575KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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東方證券發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收80.01億元（yoy+38.87%），歸母凈利34.63億元（yoy+64.02%）。其中Q2單季度實現(xiàn)營收26.19億元（yoy+21.78%，qoq-51.33%），歸母凈利20.27億元（yoy+65.48%，qoq+41.22%）。擬每10股分配中期紅利1.20元?？紤]公司投資收入高增，經紀投行同比修復，維持AH股買入評級。
投資收入高增驅動業(yè)績增長
25H1投資類收入40億元，同比增長77%。Q2季度末金融投資季度環(huán)比提升6%至2390億，杠桿率較年初+0.01pct、季度環(huán)比+0.05pct至3.74x；結構上，固收投資規(guī)模1557億，較年初+3%；固定收益類投資規(guī)模穩(wěn)中有升，持倉結構繼續(xù)優(yōu)化；權益投資規(guī)模357億，較年初+27%；其他權益工具投資規(guī)模266億，季度環(huán)比增長7%；場外衍生品方面，公司持續(xù)強化風險控制，降低波動性業(yè)務比重，提升收益穩(wěn)定性。同時，深入挖掘客戶需求，加強客戶投后管理，推動業(yè)務利潤增長。
經紀、投行業(yè)務收入同比增長
25H1經紀業(yè)務收入13.71億元，同比+31%。25H1末公司共有證券分支機構172家，覆蓋86個城市；公司客戶資金賬戶總數(shù)為313.9萬戶，較年初增長7.52%；托管資產總額9,593億元，較年初增長9.21%。25H1非貨產品銷售金額117.28億元，同比增長24.54%；25H1末非貨產品保有金額565.83億元，較年初增長1.36%；零售高凈值客戶共8,985戶，較年初增長12.13%，總資產規(guī)模為2,070.25億元，較年初增長11.28%。25H1投行業(yè)務凈收入7.20億元，同比增長32%。公司完成股權融資項目10單，發(fā)行數(shù)量位列行業(yè)第6，服務企業(yè)覆蓋資本市場服務、高端制造、TMT、新材料等多個領域；債券承銷業(yè)務承銷總規(guī)模為2,779.48億元，同比增加28.00%，市場排名第9。
資管、利息凈收入同比有所下滑
25H1資管業(yè)務收入6.01億元，同比-15%，東證資管轉型發(fā)展進一步提速，25H1末受托資產管理規(guī)模合計2,337.81億元，管理產品合計271只。其中公募基金管理規(guī)模1,791.36億元，管理產品合計116只。25H1利息凈收入4.62億元，同比-33%。25H1末融資融券余額269.16億元，市占率1.45%，平均維持擔保比例為278.44%。
盈利預測與估值
考慮到7月以來市場景氣度上行，我們上調全年市場成交額、公司投資類收入等假設，同時因會計口徑調整下調其他業(yè)務收入假設（從毛收入調整為凈收入口徑，同步調降其他業(yè)務成本，實際對利潤表現(xiàn)影響有限，且目前未披露24年追溯調整后的數(shù)據(jù)。若對24年收入進行調整后，預計25年營業(yè)收入同比增速為42%）。我們預計公司25-27年歸母凈利潤分別為77/89/98億元（上調85%/83%/74%），對應EPS為0.90/1.05/1.16元，2025年BPS為9.52元?？杀裙続/H股Wind一致預期25EPB分別為1.25/0.99倍，考慮到公司投資業(yè)務增長亮眼、充分受益于市場景氣度上行，分別給予25年1.6/1.0倍PB估值，上調目標價為15.23元/10.44港幣（前值為12.95元/8.04港幣，對應25EPB估值1.4/0.8倍）。
風險提示：業(yè)務開展不及預期，市場波動風險。
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