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投資要點
　　25H1盈利0.6億元，重整以來首次中報盈利
　　2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入331億元，同比+4%，歸母凈利潤0.6億元（24年同期為-6.4億元），扭虧為盈。其中25Q2營業(yè)總收入約155億元，同比+9%，歸母凈利潤-2.2億元，同比減虧11.1億元。
　　經(jīng)營端：飛機利用率進一步恢復，25H1客座率同比提升0.2pct
　　截至25H1末，公司運營飛機共348架，上半年凈增0架。2025H1公司飛機日利用率9.6小時，同比增加約0.5小時；ASK、RPK同比+12%、+12%，客座率約82.75%，同比+0.2pct。分航線來看，1）國內航線：ASK同比+3%，客座率85.91%，同比+0.7pct；2）國際航線：ASK同比+60%，客座率72%，同比+3.7pct；3）地區(qū)航線：ASK同比+46%，客座率66.9%，同比+5.8pct。
　　收益分析：票價下滑導致客收下跌，單位成本改善，上半年扭虧為盈
　　收入端：25H1單位ASK收入0.425元，同比-7%，單位RPK收入0.513元，同比-7%，主要因為票價下滑。其中25Q2單位ASK收入0.407元，同比-2%，單位RPK收入0.494元，同比-2%。
　　成本端：25H1單位營業(yè)成本0.396元，同比-6%，其中單位航油成本約0.125元，同比-14%，主要系油價下跌；單位非油成本0.271元，同比-2%，主要系利用率提升。25Q2單位營業(yè)成本0.396元，同比-6%，其中單位航油成本0.119元，同比-17%，單位非油成本0.277元，同比-1%。
　　費用端：25H1銷售費用率3.2%、管理費用率1.7%，同比分別+0.2pct、-0.1pct。25H1財務費用17.1億元，同比減少8.6億元，主要受匯兌損益影響，當期人民幣升值錄得匯兌凈收益約2.3億元，而24H1為匯兌損失6.7億元。按照25H1末外幣敞口計算，若人民幣兌美元匯率升值1%，將增加稅前利潤約6.5億元。
　　利潤端：25H1歸母凈利潤0.6億元，實現(xiàn)扭虧為盈。
　　盈利預測與投資建議
　　中長期看行業(yè)供給受限預計較持久，需求有望穩(wěn)健增長，供需關系逆轉在即，票價彈性兌現(xiàn)可期。預計公司25-27年歸母凈利潤分別為12.7、31.0、54.4億元，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　需求不及預期、油價大幅上漲、人民幣兌美元大幅貶值等。