>> 信達證券-歐派家居(603833)推進整裝大家居轉(zhuǎn)型，行業(yè)龍頭韌性突出-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布2025半年報。2025H1公司實現(xiàn)收入82.41億元（同比-4.0%），歸母凈利潤10.18億元（同比+2.9%），扣非歸母凈利潤9.43億元（同比+21.4%）。2025Q2公司實現(xiàn)收入47.94億元（同比-3.4%），歸母凈利潤7.10億元（同比-8.0%），扣非歸母凈利潤6.77億元（同比+6.8%）。
點評：
重塑渠道運營理念，推進大家居渠道轉(zhuǎn)型。2025H1地產(chǎn)行業(yè)依然面臨較大壓力、行業(yè)進入存量發(fā)展階段。面對流量入口高度碎片化的市場環(huán)境，公司積極賦能經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型大家居、突破傳統(tǒng)獲客模式，重塑渠道運營理念。①分渠道看：2025H1直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.53/61.31/13.30億元，分別同比+5.6%/-4.1%/-11.3%；2025H1直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)毛利率為56.51%/36.47%/27.70%，分別同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。經(jīng)銷體系轉(zhuǎn)型大家居已顯現(xiàn)成效，公司通過推廣大家居商業(yè)模式、終端系統(tǒng)性減負、城市運營體系升級、加快零售大家居門店落地等措施賦能經(jīng)銷商。此外公司順應(yīng)流量線上化趨勢，強化鐵三角線上獲客體系（總部通投、市場聯(lián)投、本地電商），創(chuàng)新在線團購和設(shè)計業(yè)務(wù)以馳援終端。②分門店看：2025H1歐派/歐鉑麗/歐鉑尼/鉑尼思/其他品牌門店分別為5031/978/878/533/289家，較2024年末分別-99/-7/-63/-13/+78家，繼續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)。值得關(guān)注的是零售轉(zhuǎn)型下2025H1公司零售大家居有效門店已超1200家、覆蓋超60%經(jīng)銷商，正積極探索本土化的大家居發(fā)展新路徑。
多品類協(xié)同發(fā)展，打造一站式大家居平臺。隨著家居行業(yè)進入多品類深度交融期，以“非標定制木作+標品建材+個性軟裝”為核心的組合模式成為主流，推動品類競爭從單一走向復(fù)合競爭。公司繼續(xù)整合全品類家居業(yè)務(wù)，構(gòu)建一站式服務(wù)體系，并應(yīng)用人工智能技術(shù)優(yōu)化全價值鏈，打造最具競爭力的大家居平臺。2025H1公司櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛(wèi)浴/木門收入為24.07/42.39/5.00/4.52億元，分別同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%。
降本增效+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率穩(wěn)中有升。2025H1公司毛利率36.24%（同比+3.67pct），歸母凈利率為12.36%（同比+0.82pct），通過降本增效、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)釋放利潤。費用率方面，2025H1期間費用率為19.33%（同比-2.67pct ），其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。2025Q2毛利率37.64%（同比+3.18pct），歸母凈利率14.82%（同比-0.74pct）。
經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，現(xiàn)金流保持充沛。公司經(jīng)營穩(wěn)健性依舊，截至2025H1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)26.32天（同比-6.06天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)27.33天（同比-2.61天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)46.60天（同比-3.89天）。2025H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為16.67億元（同比+4.17億元），收益質(zhì)量保持較好水平。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為27.1/29.4/31.9億元，對應(yīng)PE為12.4X/11.5X/10.6X。
風險因素：房地產(chǎn)市場低迷、市場競爭加劇、貿(mào)易摩擦風險。
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