>> 華泰證券-運達股份(300772)Q2降費成效顯著，風(fēng)機盈利修復(fù)可期-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 493KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
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運達股份公布上半年業(yè)績：收入108.9億元，同比+26.3%；歸母凈利1.4億元，同比-2.6%，扣非凈利1.3億元，同比+128.6%；其中25Q2扣非凈利0.8億元，環(huán)比+80.6%，環(huán)比高增主要系風(fēng)機出貨高增驅(qū)動費用率顯著下降。我們看好公司風(fēng)機降本成效顯著，在手訂單飽滿，風(fēng)機盈利修復(fù)彈性較大，維持“增持”評級。
25Q2扣非凈利環(huán)比高增，降費成效顯著
25Q2歸母凈利0.8億元，環(huán)比+44.3%，扣非凈利0.8億元，環(huán)比+80.6%，考慮到受制于部分陸風(fēng)低價訂單交付，毛利率環(huán)比下降，我們預(yù)計公司扣非凈利環(huán)比高增主要系風(fēng)機銷量提升，驅(qū)動費用率下降顯著。25Q2公司期間費用率6.7%，環(huán)比下降1.9pct，其中銷售/管理費用率環(huán)比下降1.5/0.4pct。
風(fēng)機盈利修復(fù)可期，持續(xù)推進兩海戰(zhàn)略
銷量端，25Q2風(fēng)機銷售3.8GW，環(huán)比+50%，我們預(yù)計全年銷量或達17GW，預(yù)計25H2環(huán)比提升。25H1公司新增訂單12.0GW，在手訂單45.9GW，可支撐未來2-3年銷售。盈利端，25H1風(fēng)機業(yè)務(wù)毛利率7.3%，同比下降3.1pct，主要系部分陸風(fēng)低價訂單交付；我們預(yù)計自25H2起公司風(fēng)機業(yè)務(wù)盈利能力有望環(huán)比改善，主要受益于漲價訂單陸續(xù)交付與銷量提升實現(xiàn)單位費用攤薄。公司持續(xù)推進兩海戰(zhàn)略，有望實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化；海外方面，已完成兩款6MW機型開發(fā)，9MW樣機已運行6個月，10MW機型已完成樣機組裝；海上方面，漂浮式16MW樣機已成功并網(wǎng)，且無故障運行超100天，深遠海16MW樣機6月底已完成吊裝。
自有風(fēng)場規(guī)模提升，貢獻穩(wěn)定收益
截至25H1末，公司新增并網(wǎng)0.2GW，累計權(quán)益并網(wǎng)容量1.2GW，發(fā)電收入2.2億元，同比+31.1%，毛利率61.1%，同比+5pct；我們預(yù)計全年新增并網(wǎng)1GW，有望貢獻穩(wěn)定收益?？紤]到各省市136號文細則陸續(xù)出臺，有助于測算電站資產(chǎn)收益率，公司電站轉(zhuǎn)讓或?qū)⒅鸩交謴?fù)。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為6.85、10.17、13.32億元，對應(yīng)EPS為0.87、1.29、1.69元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期均值15.58x，考慮到公司降本成效顯著，且風(fēng)機制造營收占比較高，盈利修復(fù)彈性較大，我們給予公司25年20xPE估值，對應(yīng)目標價17.40元（前值13.05元，對應(yīng)25年15xPE）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預(yù)期，電站轉(zhuǎn)讓進度不及預(yù)期等。
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