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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2H1公司營(yíng)收88.47億元，同比+10.68%，其中生豬養(yǎng)殖、飼料、農(nóng)產(chǎn)品加工、獸用生物制品、玉米青貯貢獻(xiàn)利潤(rùn)28.49億元、24.34億元、14.49億元、4.82億元、13.05億元，同比-0.95%、-14.24%、+97.6%、-3.67%、+72.32%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比+22.27%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比+16.17%。其中25Q2公司營(yíng)收46.66億元，同比+10.68%；歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比-14.59%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比-13.1%。
　　Q2公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)環(huán)比好轉(zhuǎn)。25Q2公司業(yè)績(jī)環(huán)比好轉(zhuǎn)主要源于養(yǎng)殖成本持續(xù)改善等因素。25H1公司綜合毛利率12.07%，同比+0.58pct；期間費(fèi)用率為7.15%，同比-1.53pct。25Q2公司綜合毛利率12.29%，同比+1.6pct；期間費(fèi)用率為6.8%，同比-1.13pct。
　　H1生豬出欄同比+9%，毛利率同比好轉(zhuǎn)。25H1公司生豬養(yǎng)殖收入28.49億元，同比-0.95%；毛利率11.78%，同比+1.55pct；生豬出欄152.82萬(wàn)頭，同比+9.05%；估算銷售均價(jià)為13.93元/kg，同比-3.26%。根據(jù)月度公告，25Q2公司出欄生豬71.75萬(wàn)頭，同比-4.87%；銷售均價(jià)13.86元/kg，同比10.29%。25Q2末公司固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)分別為56.64億元、2.88億元、2.79億元，環(huán)比25Q1末-1.8%、+21.01%、+0.72%。在現(xiàn)金流、償債能力方面，25Q2末公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.03%，同比-4.02pct，環(huán)比25Q1末-4.37pct；速動(dòng)比率0.9，同比+0.18。25年公司生豬出欄目標(biāo)為350-400萬(wàn)頭，同比+15.57%至+32.08%；未來(lái)2-3年內(nèi)達(dá)到500萬(wàn)頭出欄規(guī)模。
　　H1公司后周期業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，研發(fā)助力未來(lái)增長(zhǎng)。25H1公司獸用生物制品收入4.82億元，同比-3.67%，占營(yíng)收比為5.44%；毛利率65.89%，同比1.6pct。H1公司飼料收入億元24，同比.34 -14.24%，占營(yíng)收比為27.51%；毛利率10.12%，同比-3.27pct；飼料銷量134.15萬(wàn)噸，同比-0.58%。在研發(fā)層面，25H1公司研發(fā)費(fèi)用為1.13億元，同比-26.85%。公司新產(chǎn)品推進(jìn)順利，后續(xù)或可助力疫苗業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。25年公司動(dòng)物疫苗、飼料銷量目標(biāo)為24億毫升（頭份）、290萬(wàn)噸，同比+16.28%、+2.9%。
　　投資建議：公司為養(yǎng)殖一體化企業(yè)，具備穩(wěn)定增長(zhǎng)的飼料與獸藥業(yè)務(wù)；同時(shí)公司積極布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，出欄量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，疊加后續(xù)養(yǎng)殖端成本持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)或可期。我們預(yù)計(jì)2025-2026年EPS分別為0.54元、0.68元；對(duì)應(yīng)PE為12倍、10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。