>> 招商證券-珀萊雅(603605)25Q2業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，多品牌矩陣效果顯現(xiàn)-250831
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 665KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,王雪玉 |
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25Q2公司營業(yè)收入30.03億元，同比+6.49%；歸母凈利潤4.08億元，同比+2.36%。主品牌珀萊雅上半年收入持平致公司整體收入增速較慢，同時降本增效帶來毛利率提升、費用投放增加帶來費用率提升，Q2凈利率略有下降。預(yù)計公司2025年-2027年歸母凈利潤分別為17.31億元、19.58億元、21.63億元，同比增速分別為12%、13%、10%，對應(yīng)25PE19.2X，維持“強烈推薦”評級。
公司發(fā)布2025半年報，Q2利潤增速環(huán)比下滑。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.62億元，同比+7.21%；歸母凈利潤7.99億元，同比+13.80%；扣非歸母凈利潤7.71億元，同比+13.49%。單25Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.03億元，同比+6.49%；歸母凈利潤4.08億元，同比+2.36%；扣非歸母凈利潤3.92億元，同比+1.21%。公司同時公告，計劃申請港交所上市，以加快國際化戰(zhàn)略和海外業(yè)務(wù)發(fā)展。
25H1線上渠道增長穩(wěn)健，OR/原色波塔表現(xiàn)亮眼。收入拆分來看，1）分品牌：主品牌維持穩(wěn)定，OR/原色波塔高增長，彩棠增速穩(wěn)健。25H1珀萊雅品牌收入39.79億元，同比-0.08%；彩棠7.05億元（+21.11%），OR收入2.79億元（+102.52%），悅芙媞1.66億元（+3.31%），原色波塔0.97億元（+80.18%）。2）分渠道：25H1線上渠道收入51.09億元（+9.17%），其中直營39.05億元（+4.87%），分銷12.04億元（+25.91%）；線下渠道收入2.47億元（-21.49%），其中日化渠道1.70億元（-23.54%），其他線下渠道0.77億元（-16.50%）。
降本增效帶來毛利率明顯提升，但費用投放增幅較大。1）25H1公司整體毛利率為73.38%，同比+3.56pct。費用率方面，25H1銷售費用率為49.59%，同比+2.81pct，主要系形象宣傳推廣費同比增長13.64%；管理費用率3.31%，同比-0.23pct，運營效率持續(xù)優(yōu)化。綜合影響下，25H1公司凈利率15.41%，同比+0.93pct。2）25Q2毛利率73.85%，同比+4.25pct。銷售費用率52.70%，同比+5.97pct；管理費用率2.60%，同比-0.23pct。25Q2凈利率14.01%，同比-0.50pct。
盈利預(yù)測及投資建議：公司堅定多品類、多品牌矩陣建設(shè)，完善研發(fā)體系與產(chǎn)品創(chuàng)新，新品儲備豐富，深耕渠道拓展，當(dāng)前收入體量進入百億級別增速有所下降，但具備較強的利潤及費用管控能力，業(yè)績有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。由于公司費用投放增加明顯，我們下調(diào)利潤預(yù)測，預(yù)計公司2025年-2027年歸母凈利潤分別為17.31億元、19.58億元、21.63億元，同比增速分別為12%、13%、10%，對應(yīng)25PE19.2X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，新品營銷投放致費用率提升的風(fēng)險，出海效果不及預(yù)期的風(fēng)險，主品牌增速持續(xù)放緩的風(fēng)險，H股發(fā)行致股價波動的風(fēng)險。
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