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 【匯率：外匯市場人民幣走強(qiáng)，美歐趨弱】
　　人民幣匯率韌性增強(qiáng)，中期有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局。近期離岸人民幣升破7.12、中間價(jià)創(chuàng)10個(gè)月新高，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向升值。中美利差在美元降息預(yù)期的周期下持續(xù)收窄，掉期市場供求轉(zhuǎn)向買入主導(dǎo)，1Y掉期點(diǎn)對SOFR下行的敏感性增強(qiáng)。國內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張、基本面觸底、權(quán)益市場火熱增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)吸引力，出口韌性超預(yù)期及美國關(guān)稅政策邊際緩和，進(jìn)一步緩解貶值壓力。結(jié)構(gòu)性因素上，結(jié)售匯順差延續(xù)，7月結(jié)匯率環(huán)比上升，季節(jié)性購匯需求回落及央行中間價(jià)信號樂觀共同支撐匯率。后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于中美貿(mào)易政策潛在變數(shù)及美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預(yù)期。
　　【固收：暫避鋒芒，等待機(jī)會】
　　利率：債市上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行機(jī)會，或面臨類似3月初的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。央行超量續(xù)作MLF但政策定調(diào)偏空，疊加降準(zhǔn)降息預(yù)期降溫及監(jiān)管趨嚴(yán)，收益率上行壓力加大。建議操作謹(jǐn)慎，杠桿優(yōu)先于久期，關(guān)注中短久期資產(chǎn)及曲線陡峭化機(jī)會，10Y國債1.9-2.0%附近可等待右側(cè)配置時(shí)機(jī)。
　　信用：短端攻守兼?zhèn)洌鲃有愿纳葡滦迯?fù)行情或由短端開啟。當(dāng)前正carry格局下短端估值占優(yōu)；超長久期流動性較弱，配置需負(fù)債端穩(wěn)定。
　　轉(zhuǎn)債：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已現(xiàn)筑底跡象，預(yù)計(jì)后續(xù)市場呈震蕩偏強(qiáng)格局，轉(zhuǎn)債估值修復(fù)可期，建議關(guān)注雙低品種及平衡偏股型轉(zhuǎn)債配置機(jī)會。
　　【策略：主線敘事未變，適度關(guān)注低估值行業(yè)補(bǔ)漲機(jī)會】
　　整體來看，當(dāng)前市場資金熱度尚未進(jìn)入過熱階段，居民配置空間依然較大，杠桿資金的占比也維持在可控水平。從資金面的角度，市場仍具備一定的支撐力與向上彈性。從情緒層面來看，市場的看空情緒確實(shí)有抬升和逐步醞釀的跡象，但整體水平依然偏低。展望后市，算力鏈方面：主線依舊穩(wěn)固，隨著估值切換至2026年，產(chǎn)業(yè)空間與業(yè)績兌現(xiàn)度將帶來更大的估值彈性，算力鏈仍是市場的核心配置方向。創(chuàng)新藥方面：9月美聯(lián)儲降息預(yù)期上升，港匯有望走強(qiáng)，香港市場資金環(huán)境將邊際改善，疊加前期估值調(diào)整，創(chuàng)新藥板塊恢復(fù)上行趨勢的概率較大。
　　【地產(chǎn)：拆遷改造或?yàn)橄码A段政策發(fā)力點(diǎn)】
　　銷量方面，25年8月30城商品房銷量降幅略有收窄，但一線城市降幅維持高位；房價(jià)方面，70大中城市7月二手住宅房價(jià)環(huán)比-0.5%，環(huán)比降幅略有收窄，但一線城市-1.0%（降幅持續(xù)擴(kuò)大）。整體看來，24年924新政的動能正逐步減弱，樓市信心仍待提振，樓市正式進(jìn)入新一輪政策寬松周期具備必然性與必要性，展望后續(xù)政策空間，除了傳統(tǒng)限制性政策陸續(xù)取消外，拆遷改造或?yàn)橄码A段政策發(fā)力點(diǎn)，具體來說：①拆遷改造提速→上海&廣州拆遷引擎啟動，后續(xù)配套政策與資金有望逐漸落實(shí)，其他超大特大城市資金能夠平衡的項(xiàng)目有望參照可行實(shí)施路徑快速推進(jìn)，以持續(xù)優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)；②穩(wěn)預(yù)期→京滬先后優(yōu)化限購/公積金等政策，后續(xù)深圳有望快速跟進(jìn)，且核心區(qū)限制性政策也或?qū)?yōu)化；③防風(fēng)險(xiǎn)→“供給側(cè)”或?qū)⒓涌旎厥臻e置用地與收儲現(xiàn)房進(jìn)度，緩解庫存壓力；④促轉(zhuǎn)型→好房子將從短期拉動轉(zhuǎn)向長期支撐市場需求，引導(dǎo)行業(yè)邁入存量新階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)