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事件：首旅酒店發(fā)布2025年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.61億元，同比-1.93%；歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比+11.08%。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.96億元，同比+0.42%；歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比+7.37%。
　　25H1酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收同比小幅下滑，景區(qū)營(yíng)收同比基本持平。分業(yè)務(wù)看，25H1，酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利潤(rùn)總額分別為33.65/3.95億元，分別同比-2.09%/+20.53%；其中，由于公司主動(dòng)關(guān)停經(jīng)營(yíng)不佳門店以及RevPAR下降，酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比-7.85%；而受益于特許加盟店規(guī)模擴(kuò)張，酒店管理業(yè)務(wù)收入同比+11.70%。
　　25H1，景區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利潤(rùn)總額分別為2.96/1.53億元，同比-0.09%/+0.16%。
　　中高端酒店RevPAR承壓，開(kāi)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。25H1，不含輕管理酒店，公司全部酒店的RevPAR為153元，同比-4.3%；其中，25Q2的RevPAR同比-4.1%，降幅較25Q1縮窄（25Q1 RevPAR同比-4.6%）；25Q2不含輕管理酒店的全部酒店平均房?jī)r(jià)為242元，同比-2.0%，平均出租率為68.2%，同比-1.5pcts，RevPAR主要被平均房?jī)r(jià)拖累。
　　25Q2，不含輕管理酒店，公司經(jīng)濟(jì)型/中高端RevPAR分別為133元/190元，分別同比-2.3%/-7.0%。商務(wù)出行需求恢復(fù)緩慢背景下，中高端酒店經(jīng)營(yíng)承壓，而經(jīng)濟(jì)型酒店展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。
　　開(kāi)店方面，25H1公司累計(jì)新開(kāi)店664家，同比增長(zhǎng)17.1%。開(kāi)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店新開(kāi)378家，同比大幅增長(zhǎng)39.5%；中高端酒店新開(kāi)189家，同比增長(zhǎng)11.8%。截至25H1末，公司酒店總數(shù)達(dá)7268家，其中中高端酒店數(shù)量占比提升至29.3%，房間數(shù)占比提升至42.1%。
　　25H1盈利能力同比提升，費(fèi)用管控效果顯著。25H1公司整體毛利率為38.33%，同比+0.76pcts，主要系高毛利率的酒店管理業(yè)務(wù)收入占比提升。25H1公司期間費(fèi)用率為24.02%，同比-0.79pcts；其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.04%/11.20%/3.98%，分別同比+0.94/-0.69pct/-0.98pct，費(fèi)用管控效果顯著，銷售費(fèi)用率因OTA傭金增加而有所上升，管理費(fèi)用率下降主要系公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系直營(yíng)店店數(shù)減少，租賃負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用減少。綜上，25H1/25Q2公司歸母凈利率分別為10.85%/13.42%，分別同比+1.27pct/+0.87pct。
　　持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)迭代。開(kāi)店方面，公司將重點(diǎn)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)管理酒店，優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代，如家4.0、如家商旅2.5、璞隱2.0等新產(chǎn)品降低造價(jià)與單房投入成本，市場(chǎng)反饋較好。技術(shù)創(chuàng)新方面，公司堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化、智能化戰(zhàn)略，已上線通用AGI大模型“Rumi”并推廣AI數(shù)字店長(zhǎng)應(yīng)用，以技術(shù)賦能組織效率與門店收益管理。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮商旅需求復(fù)蘇節(jié)奏較弱，我們小幅下調(diào)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.10/10.92/13.19億元（較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)1.7%、2.3%、4.4%），折合25-27年EPS分別為0.82/0.98/1.18元，當(dāng)期股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/13倍。公司中高端品牌布局日趨完善，我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟擴(kuò)張低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不及預(yù)期