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公司2025H1營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤56.96、6.65、6.61億元，同比增長12.96%、24.59%、24.24%。2025年Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤31.85、3.06、3.05億元，同比增長6.23%、0.88%、0.33%。
　　 25Q2業(yè)績穩(wěn)步增長。公司2025年H1營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤56.96、6.65、6.61億元，同比增長12.96%、24.59%、24.24%。2025年Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸上凈利潤、扣非凈利潤31.85、3.06、3.05億元，同比增長6.23%、0.88%、0.33%。
　　 25H1利潤率維持高位，Q2略有波動。公司25年H1毛利率24.72%（同比+1.2pcts），費(fèi)用率9.98%（同比+0.55pcts），凈利率12.6%（同比+1.19pcts）。
　　公司H1收入結(jié)構(gòu)改善，高壓產(chǎn)品占比達(dá)78%，特高壓、超高壓占比提升，毛利率持續(xù)改善。25Q2毛利率21.56%（同比-0.81pcts），費(fèi)用率9.41%（同比+0.65pcts），凈利率10.4%（同比-0.17pcts）。Q2利潤率有所下滑系交付結(jié)構(gòu)波動所致。
　　主要業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，國際板塊增幅亮眼。高壓板塊：營收32.64億元，同比+7.55%，毛利率29.79%，同比+2.2 pcts。主要得益于可執(zhí)行合同增加及提質(zhì)增效成果。配網(wǎng)板塊：營收15.96億元，同比+14.61%，毛利率15.32%，同比-0.53 pcts。國際板塊：營收1.67億元，同比+284.54%，毛利率9.68%，同比轉(zhuǎn)正。公司具備環(huán)保型開關(guān)設(shè)備技術(shù)，契合歐洲高端市場需求，同時受益于“一帶一路”。運(yùn)維檢修及其他：營收6.34億元，同比+20.09%，毛利率24.32%，同比+1.26pcts。
　　網(wǎng)內(nèi)中標(biāo)維持高位，配網(wǎng)和海外帶來彈性。公司2025年H1在國網(wǎng)輸變電項(xiàng)目變電設(shè)備中標(biāo)同比增加45%，市占率8.2%，特高壓設(shè)備招標(biāo)市占率18.6%，皆位居前列。除特高壓外，公司在750kV，550kV等超高壓項(xiàng)目上面也有不錯的收益。后續(xù)大型發(fā)電廠直接接入，以及系列特高壓工程將為公司未來業(yè)績增長提供保障。公司很早布局配電網(wǎng)，后續(xù)有望受益于配網(wǎng)側(cè)投資加碼。海外方面，公司調(diào)整戰(zhàn)略，深入推進(jìn)單機(jī)市場全球化布局，以一帶一路項(xiàng)目為主，252kV組合電器進(jìn)入歐洲高端市場，8種產(chǎn)品通過意大利TCA認(rèn)證，同時沙特項(xiàng)目加快了產(chǎn)品認(rèn)證，有望帶來產(chǎn)品溢價(jià)。
　　投資建議：估算公司2025-2026年歸母凈利潤為13.81、16.03億元，對應(yīng)估值16、13倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力建設(shè)不及預(yù)期、公司中標(biāo)情況不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)