>> 華創(chuàng)證券-【策略月報(bào)】多行業(yè)聯(lián)合紅利資產(chǎn)8月報(bào)：A股25H1分紅擴(kuò)圍增量-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳一凡,徐康,姚佩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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策略：A股25H1分紅擴(kuò)圍增量。1）截至25/8/29統(tǒng)計(jì)24年前上市公司25H1中報(bào)分紅情況，整體分紅總額6412億較24H1的5860億提升、派息公司數(shù)量占比15%同樣提升2pct，分紅情況擴(kuò)為增量；但對(duì)比25H1中報(bào)后與24年報(bào)&25Q1季報(bào)后股息率情況，由于二季度市場(chǎng)持續(xù)上行，分紅改善增量受股價(jià)上漲對(duì)沖，整體股息率-0.4pct至2.1%。2）AH溢價(jià)衡量紅利性價(jià)比：紅利稅視角下AH溢價(jià)指數(shù)均衡水平為1/(1-20%)=125%，參考指數(shù)已從8月中旬低點(diǎn)123%回升至最新水平128%基本接近理論均衡。而若對(duì)比歷史情況，則AH溢價(jià)指數(shù)當(dāng)前處15年以來(lái)分位29%中低位，也反映出部分A股較H股性價(jià)比更高。
金融：1H25基本面改善，重視銀行業(yè)配置機(jī)會(huì)。25年銀行業(yè)半年度業(yè)績(jī)釋放邊際好轉(zhuǎn)的積極信號(hào)?？紤]中長(zhǎng)期資金入市+公募基金改革，制度層面推動(dòng)銀行后續(xù)仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策略中途未半，銀行中長(zhǎng)期投資價(jià)值持續(xù)。大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進(jìn)，同時(shí)多家銀行發(fā)布估值提升計(jì)劃。股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對(duì)收益，建議重視其配置性價(jià)比。建議關(guān)注區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如成都銀行、江蘇銀行、滬農(nóng)商行。同時(shí)關(guān)注低估值股份行ROE提升的空間和機(jī)會(huì)，建議關(guān)注浦發(fā)銀行。2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，客群扎實(shí)、風(fēng)控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性。系列政策密集出臺(tái)有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期、同時(shí)也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)和信號(hào)。若本輪政策能有效促動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)地產(chǎn)和消費(fèi)回暖，看好順周期策略空間和機(jī)會(huì)。建議關(guān)注招商銀行、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。
交運(yùn)公用：8月延續(xù)相對(duì)跑輸，持續(xù)看好紅利長(zhǎng)期配置價(jià)值。1）公路：繼續(xù)首推A/H股息率領(lǐng)先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦皖通高速、山東高速、寧滬高速、招商公路、贛粵高速。2）港口：長(zhǎng)久期價(jià)值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；關(guān)注唐山港。3）鐵路：長(zhǎng)久期+改革紅利，推薦黃金線路資產(chǎn)和稀缺資源存在價(jià)格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路。
能源化工：煉能變革期或至，建議關(guān)注煉化環(huán)節(jié)。1）油氣：創(chuàng)收能力上，作為能源安全基石，長(zhǎng)期現(xiàn)金流得以保障；資本開(kāi)支上，碳中和背景下，資本開(kāi)支趨勢(shì)性下修。建議關(guān)注中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化、海油發(fā)展；2）煤炭：底部或再?gòu)?qiáng)化，近期煤炭反內(nèi)卷政策強(qiáng)度表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)家能源局核查超產(chǎn)。從樸素的邏輯出發(fā)，煤炭的反內(nèi)卷兼?zhèn)淇刹僮餍院捅匾?。建議持續(xù)關(guān)注煤炭資源稟賦良好、一體化布局的動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等，彈性標(biāo)的潞安環(huán)能，山煤國(guó)際，晉控煤業(yè)，新疆煤炭企業(yè)廣匯能源，特變電工等。
食飲：龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)提質(zhì)中。1）白酒：年內(nèi)節(jié)奏看，政策加壓加速探底后情緒修復(fù)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已回落至16年低位水平，行業(yè)長(zhǎng)周期看，風(fēng)險(xiǎn)基本已經(jīng)定價(jià)了，業(yè)績(jī)預(yù)期底部預(yù)計(jì)在三季報(bào)明確。配置上，中長(zhǎng)線資金應(yīng)繼續(xù)把握安全邊際，聚焦龍頭價(jià)值布局，優(yōu)先推薦具備高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)健的茅臺(tái)、五糧液，繼續(xù)看好高股息特征突出、盈利能力穩(wěn)定的老窖、洋河。2）大眾品：傳統(tǒng)龍頭右側(cè)回暖，質(zhì)量紅利標(biāo)的價(jià)值突出。推薦產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)突出、龍頭地位穩(wěn)固的伊利、雙匯，以及現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健、重視股東回報(bào)的重啤。
家電：質(zhì)量紅利+周期紅利，重視板塊龍頭投資機(jī)會(huì)。1）白電：國(guó)補(bǔ)如期延續(xù)，考慮到政策對(duì)1/2級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品銷售的傾斜，后續(xù)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉動(dòng)有望持續(xù)兌現(xiàn)，看好兼具高股息+內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)基本面延續(xù)改善的美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電。2）小家電：渠道變革+微信小店催化送禮需求，推薦關(guān)注國(guó)內(nèi)小家電龍頭企業(yè)蘇泊爾。3）廚電&民電：主業(yè)現(xiàn)金牛資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張打開(kāi)新空間，持續(xù)推薦公牛集團(tuán)；受益地產(chǎn)政策及以舊換新政策，建議關(guān)注老板電器、歐普照明。
地產(chǎn)：一線城市再寬松，關(guān)注低估值標(biāo)的。推薦標(biāo)的：1）綠城中國(guó)：產(chǎn)品基因和拿地精準(zhǔn)度仍是我們推薦公司的核心理由，這兩部分目前未受影響。2）太古地產(chǎn)：典型的通過(guò)持有具有護(hù)城河的底層資產(chǎn)、從而獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)地產(chǎn)公司，且承諾分紅每年保持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)率。2）華潤(rùn)萬(wàn)象生活：公司為輕資產(chǎn)商管龍頭，購(gòu)物中心經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在手現(xiàn)金流充沛，保持高派息回饋股東。
出版：教育出版穩(wěn)健度高，重視配置價(jià)值?？晒タ墒貎?yōu)質(zhì)配置方向。看好今年國(guó)有教育出版主業(yè)穩(wěn)健+穩(wěn)定高分紅，此外各家積極布局AI教育/研學(xué)等新方向，有潛在向上期權(quán)，持續(xù)看好配置價(jià)值。推薦南方傳媒，建議關(guān)注中原傳媒（主業(yè)穩(wěn)健+高分紅，當(dāng)前股息率~4.6%，向下安全墊厚；新業(yè)務(wù)布局積極，智慧教育平臺(tái)預(yù)計(jì)年內(nèi)正式落地）/長(zhǎng)江傳媒/鳳凰傳媒/山東出版/中南傳媒等。
紅利資產(chǎn)精選組合：穩(wěn)定紅利資產(chǎn)個(gè)股包括：交運(yùn)高速公路細(xì)分四川成渝；質(zhì)量紅利資產(chǎn)個(gè)股包括：食飲白酒細(xì)分的五糧液、及乳品細(xì)分伊利股份；家
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