>> 國海證券-中國電力(2380.HK)動態(tài)點評報告：煤價下降&風電并表裝機增長，公司業(yè)績穩(wěn)健增長-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘琪 |
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2025H1公司實現(xiàn)收入238.6億元，同比-9.9%；歸母凈利潤25.9億元，同比+0.8%。
2025H1公司收入同比-9.9%，一是火電收入95.7億元，同比-17.8%，主要是平圩發(fā)電2024年底變更為聯(lián)營公司，不再并表，火電售電量同比-14%；二是水電收入22.9億元，同比-14.8%，主要是來水偏枯，水電售電量同比-23%。
煤價下降拉動煤電業(yè)績增長，來水偏枯影響水電業(yè)績。2025H1公司歸母凈利潤同比+0.8%，其中，火電/水電/風電/光伏凈利潤分別為14.3/5.5/21.2/7.2億元，同比+29.1%/-28.2%/+8.2%/-36.6%。煤價下降拉動公司煤電業(yè)績增長。2025H1煤電度電凈利5.8分/度，同比+1.9分/度，其中，單位燃料成本同比-3.9分/度，上網(wǎng)電價同比-1.9分/度。
2025H1公司風電/光伏凈利潤同比+8.2%/-36.6%，主要是風電/光伏售電量同比+26.9%/+9.6%，風電售電量同比增速高，主要是2024Q2公司內(nèi)一家風電公司由參股變更為并表。2025H1公司風電/光伏度電凈利分別為0.127/0.056元/度，同比-2.2/-4.0分/度，主要是平價并網(wǎng)項目增加等因素導(dǎo)致度電收入同比-3.6/-2.4分/度。2025H1公司新能源新增裝機4.5GW。
盈利預(yù)測和投資評級：根據(jù)公司最新業(yè)績，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入547/576/605億元，歸母凈利潤分別為37.7/38.1/38.9億元，對應(yīng)PE分別為9/9/9倍。煤價下降、風電裝機增長有望拉動公司業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
風險提示：政策推進不及預(yù)期；新增裝機不及預(yù)期；煤炭價格大幅上漲；電價下調(diào)；來水偏枯；行業(yè)競爭加劇；減值風險等。
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