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周度聚焦：淺談舍得酒業(yè)新機(jī)遇。上一輪調(diào)整期（2013-2015年）次高端白酒企業(yè)股價(jià)在2013年普遍出現(xiàn)大幅回調(diào)，年內(nèi)主要次高端酒企股價(jià)平均降幅51%。對(duì)比之下，2021年至今次高端股價(jià)調(diào)整已歷經(jīng)3年有余，主要企業(yè)股價(jià)回落幅度普遍超60%，若以行業(yè)調(diào)整期開(kāi)始前歸母凈利潤(rùn)計(jì)算估值，當(dāng)前舍得酒業(yè)估值已接近上一輪低點(diǎn)。本輪調(diào)整期公司積極應(yīng)對(duì)，堅(jiān)持“3+6+4”營(yíng)銷(xiāo)策略，通過(guò)“唯一性、長(zhǎng)期性、低投入、高回報(bào)、靈活性、可回收”六大策略，和“平臺(tái)模式、加盟控價(jià)模式、KOL引領(lǐng)模式、團(tuán)購(gòu)直銷(xiāo)模式”四大模式，達(dá)到“品牌提質(zhì)、產(chǎn)品提價(jià)、銷(xiāo)售增量”三大核心目的。產(chǎn)品端持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，以低度新品自在舍得、T68補(bǔ)足增量，線下渠道因品施策，積極開(kāi)拓線上渠道。年初以來(lái)公司以價(jià)格優(yōu)先，穩(wěn)定渠道利潤(rùn)水平和經(jīng)銷(xiāo)商穩(wěn)定性，推動(dòng)社會(huì)庫(kù)存、動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)向好，25Q2表端營(yíng)收降幅度顯著收窄。我們判斷公司2H25有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。后續(xù)底部反轉(zhuǎn)可期。
　　本周(8.25-8.29)食品飲料板塊漲跌幅+2.1%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名8/31，跑輸滬深300指數(shù)0.6pct。子板塊中零食、乳品漲跌幅排名靠前，分別為+10.2%、+2.7%，啤酒、預(yù)加工食品漲跌幅排名靠后，分別為0%、-1.5%。個(gè)股方面，本周食品飲料板塊55只個(gè)股上漲、63只個(gè)股下跌，分別占比46.6%/53.4%。（2）截至8月29日，食品飲料/白酒板塊PE-TTM絕對(duì)估值分別為為21.9X/19.0X。相對(duì)估值（較滬深300）分別為1.58/1.38倍。（3）行業(yè)數(shù)據(jù)：根據(jù)今日酒價(jià)、百榮酒價(jià)數(shù)據(jù)，本周（截至8.29）散瓶飛天茅臺(tái)批價(jià)1795元，環(huán)周(較8.22)下降25元，整箱飛天茅臺(tái)批價(jià)1820元，環(huán)周(較8.22)下降25元。普五/國(guó)窖1573批價(jià)為835/835元，環(huán)周持平/持平。
　　投資建議：（1）大眾品方面：大眾品行業(yè)渠道變革，消費(fèi)者追求“性價(jià)比+高價(jià)值”。為適應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)和渠道變化，我國(guó)大眾品企業(yè)需關(guān)注性價(jià)比、健康、便捷、功能等需求，產(chǎn)品力強(qiáng)的細(xì)分賽道龍頭有望受益。此外，大眾品龍頭出海亦存在發(fā)展機(jī)遇，核心推薦：天味食品、東鵬飲料、立高食品、燕京啤酒、新乳業(yè)、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)印⑷A潤(rùn)啤酒、伊利股份。（2）白酒方面：白酒歷經(jīng)四年調(diào)整期，2025年有望迎來(lái)“估值+業(yè)績(jī)”雙底，板塊進(jìn)入中周期買(mǎi)點(diǎn)，股息率與十年期國(guó)債收益率比值較高，配置性價(jià)比顯現(xiàn)?？春眯袠I(yè)出清后需求面的恢復(fù)。核心推薦：山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、貴州茅臺(tái)、今世緣、古井貢酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題