>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)周觀點(diǎn)：底部積極，由守轉(zhuǎn)攻-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 411KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王玲瑤,李梓語,黃越 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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投資建議：1、白酒：白酒基本面筑底、預(yù)期穩(wěn)步改善、風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，需求靜待改善同時(shí)供給持續(xù)變革，估值底部建議保持樂觀，建議關(guān)注“優(yōu)勢龍頭、紅利延續(xù)、強(qiáng)勢復(fù)蘇”三條主線：1）優(yōu)勢龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：今世緣（江蘇格局紅利）、迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）等；3）受益復(fù)蘇與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，彈性標(biāo)的：瀘州老窖、港股珍酒李渡、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。2、大眾品：華潤啤酒、鹽津鋪?zhàn)永麧櫢咴?，飲料板塊業(yè)績分化，萬辰計(jì)劃發(fā)行H股，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)秀成長個(gè)股：1）高景氣或高成長邏輯：鹽津鋪?zhàn)?、東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、萬辰集團(tuán)、三只松鼠、百潤股份、有友食品、好想你等，港股衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、仙樂健康、百龍創(chuàng)園、安井食品、立高食品等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、H&H國際控股等。
白酒：報(bào)表持續(xù)釋壓，短期看邊際變化、中期看經(jīng)營質(zhì)地。白酒板塊2025Q2延續(xù)報(bào)表降速趨勢，酒企持續(xù)釋放渠道壓力，著力去化庫存與價(jià)盤穩(wěn)定。洋河股份2025H1營收148.0億元、同比-35.3%，歸母凈利潤43.4億元、同比-45.3%，Q2單季度營收37.3億元、同比-43.7%，歸母凈利潤7.07億元、同比-62.7%，業(yè)績進(jìn)一步探底但同時(shí)我們建議關(guān)注新管理層履新后的持續(xù)調(diào)整。金徽酒作為西北區(qū)域龍頭運(yùn)行更加穩(wěn)健，2025H1營收17.59億元、同比+0.31%，歸母凈利潤2.98億元、同比+1.12%，Q2單季度營收6.51億元、同比-4.02%，歸母凈利潤0.64億元、同比-12.78%，在白酒行業(yè)整體動(dòng)銷承壓的背景下金徽酒延續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2025H1價(jià)格帶來看300+元/100~300元/100元以下產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入3.8/9.7/3.7億元，同比+21.6%/+8.93%/-29.78%，300+元產(chǎn)品收入占比同比提升4pct至22.14%。舍得酒業(yè)2025H1營收27.0億元、同比-17.4%，歸母凈利潤為4.43億元、同比-25.0%，Q2單季度營收11.3億元、同比-3.4%，歸母凈利潤為9717萬元、低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)修復(fù)同比+139.5%，公司積極推進(jìn)“渠道向下、品牌向上、全面向C”的策略探索增量市場。我們認(rèn)為白酒目前正在經(jīng)歷基本面筑底與預(yù)期穩(wěn)步改善，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，需求靜待改善同時(shí)供給持續(xù)變革，底部建議保持樂觀，短期看邊際變化、重點(diǎn)關(guān)注大珍新模式渠道的珍酒李渡，中期看經(jīng)營質(zhì)地、龍頭配置價(jià)值凸顯。
啤酒飲料：華潤啤酒毛利率創(chuàng)歷史新高，飲料行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。1）啤酒板塊：華潤啤酒25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入239.42億元，同比+0.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利57.89億元，同比+23.0%。繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注旺季板塊銷量、結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，優(yōu)選大單品高成長貢獻(xiàn)α、規(guī)模效應(yīng)及結(jié)構(gòu)升級帶來利潤超預(yù)期機(jī)會的標(biāo)的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）飲料板塊：IFBH 25H1實(shí)現(xiàn)收益94.5百萬美元，同比+31.5%；經(jīng)調(diào)整溢利凈額18.9百萬美元，同比+13.9%。養(yǎng)元飲品25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.65億元，同比-16.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.44億元，同比-27.76%。安德利果汁25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.48億元，同比+49.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比+50.26%。飲料板塊陸續(xù)迎來中報(bào)窗口期，行業(yè)延續(xù)高景氣度，但旺季競爭激烈、新品頻出，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長潛力的企業(yè)。
食品：中報(bào)驗(yàn)證成長表現(xiàn)，萬辰計(jì)劃發(fā)行H股。本周半年報(bào)持續(xù)發(fā)布，從當(dāng)前披露的業(yè)績情況來看，零食板塊渠道紅利弱化背景下，鹽津鋪?zhàn)拥染邆洚a(chǎn)品端成長邏輯的公司持續(xù)跑出相對優(yōu)勢；乳制品板塊承壓，頭部牧業(yè)集團(tuán)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，當(dāng)前原奶降幅收窄，周期接近尾聲，后續(xù)乳業(yè)牧業(yè)有望共同受益于周期上行。鹽津鋪?zhàn)?5Q2營收同比+13.5%至14.0億元，歸母凈利潤同比+21.7%至1.9億元，以魔芋品類放量實(shí)現(xiàn)快速增長，以大單品占比提升及費(fèi)用管控實(shí)現(xiàn)利潤率提升。洽洽食品25Q2營收同比+9.7%至11.8億元，歸母凈利潤同比-88.2%至0.1億元，洽洽Q2實(shí)現(xiàn)收入成長提速，但成本壓力之下利潤表現(xiàn)相對承壓，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注新采購季瓜子成本走勢及新品表現(xiàn)情況。妙可藍(lán)多25Q2營收同比+9.6%至13.3億元，歸母凈利潤同比+53.1%至0.5億元，B端快速發(fā)展?fàn)恳杖敕帕浚a(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、成本改善、費(fèi)用管控帶動(dòng)凈利率進(jìn)入提升通道。天潤乳業(yè)25Q2營收同比-3.9%至7.7億元，歸母凈利潤0.5億元，扭虧為盈，乳制品行業(yè)整體承壓，天潤參與行業(yè)競爭量增價(jià)減，在Q1集中去化過剩牛只之后，Q2利潤順利實(shí)現(xiàn)底部改善。優(yōu)然牧業(yè)25H1營收同比+2.3%至102.8億元，歸母凈利潤-3.0億元，同比減虧，H1公司原奶產(chǎn)量同比+15.8%至208.2萬噸，產(chǎn)量增幅高于全國，平均銷售單價(jià)同比-7.0%至3.87元/kg，奶價(jià)降幅小于行業(yè)整體，6月末存欄62.3萬頭，相比24年末增加0.2萬頭，頭部牧業(yè)集團(tuán)經(jīng)營相對穩(wěn)定，市占率持續(xù)提升。萬辰集團(tuán)計(jì)劃發(fā)行H股股票并申請?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市，為進(jìn)一步推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略，提升公司品牌知名度和綜合競爭力，完善供應(yīng)鏈體系建設(shè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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