>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
3898KB |
| 格式： |
pdf 共109頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀深度報告20250901：補貼與競爭：哪些地區(qū)和行業(yè)內(nèi)卷更嚴(yán)重？——統(tǒng)一大市場系列研究之一
土地補貼和財稅補貼是地方政府間橫向競爭的工具。我們嘗試量化產(chǎn)業(yè)政策中土地和財稅補貼的規(guī)模，并識別哪些地區(qū)和行業(yè)的稅負(fù)率更低。土地補貼方面，按照價差計算，2017-2024年70城工業(yè)部門獲得的土地補貼年均1.45萬億，占全國GDP的1.3%左右；財稅補貼方面，按照與法定稅率的差距來算，2023年制造業(yè)的企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠約7300億，占GDP的0.56%。結(jié)合地區(qū)和行業(yè)來看，可以識別內(nèi)卷程度，汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械、電子設(shè)備等行業(yè)大多是中西部省份內(nèi)卷更嚴(yán)重，存在利潤率和稅負(fù)率雙低的情況，具體見2.2.4。近年來，面臨房地產(chǎn)市場下行、“反內(nèi)卷”規(guī)范地方政府補貼、消費稅改革等三大變革，傳統(tǒng)的橫向競爭模式正在迎來轉(zhuǎn)變，地方政府將從“逐底競爭”轉(zhuǎn)向“逐頂競爭”。風(fēng)險提示：（1）房地產(chǎn)和土地市場變化，對地方政府行為影響較大，如果未來房地產(chǎn)市場出現(xiàn)趨勢性變化，地方政府行為可能也會發(fā)生變化；（2）本文涉及多個稅負(fù)率，分母包含增加值、營業(yè)收入、利潤總額等指標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)口徑指標(biāo)和稅務(wù)口徑指標(biāo)不完全相同，稅務(wù)率的計算存在一定誤差；（3）政策變動具有不確定性，如消費稅改革落地情況、反內(nèi)卷執(zhí)行力度，對地方政府行為的影響都比較大。
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報20250831：去年9月“以舊換新”密集落地，后續(xù)商品零售增速或?qū)⒊袎?br> 預(yù)計公開市場操作或仍以買斷式逆回購和MLF加量投放為主、平抑9月資金缺口的影響，呵護(hù)實體經(jīng)濟(jì)流動性
海外周報20250831：聯(lián)邦巡回法院裁定特朗普征收IEEPA對等關(guān)稅違法
核心觀點：本周特朗普罷免美聯(lián)儲理事與溫和PCE數(shù)據(jù)令降息預(yù)期進(jìn)一步升溫，美股上行美債利率下行，10年期美債利率降2.53bps至4.228%；但科技股拋售令美股由漲轉(zhuǎn)跌，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別收跌0.10%、0.19%。本周公布的美國Q2 GDP修正值在商業(yè)投資的拉動下上修幅度超預(yù)期，同時海外分析師上修對Q3美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期。海外政治方面，本周一特朗普以涉嫌在抵押貸款申請中存在欺詐行為為由罷免美聯(lián)儲理事庫克，成為1913年美聯(lián)儲成立以來首次，引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂。預(yù)計庫克將一路上訴至最高法院，而美聯(lián)儲則采取中立態(tài)度，稱將“遵守法院發(fā)布的任何命令”。同時本周美國聯(lián)邦巡回上訴法院正式裁定特朗普援引《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》（IEEPA）征收對等關(guān)稅的行為違法，但允許等關(guān)稅征收至10月14日。預(yù)計后續(xù)特朗普上訴期間最高法院將允許特朗普繼續(xù)征收關(guān)稅直至判決結(jié)果出爐，對等關(guān)稅對通脹和經(jīng)濟(jì)增長的壓力料將持續(xù)存在。風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
宏觀點評20250830：人民幣匯率是否會升破7.0？
中間價仍是重要的觀測變量，在8月份外匯市場對美聯(lián)儲9月降息預(yù)期升溫、美元指數(shù)繼續(xù)保持結(jié)構(gòu)性弱勢的支撐下，即期匯率短期升值或加速，預(yù)計即期匯率與中間價或在7.10點位實現(xiàn)“三價并軌”。
宏觀點評20250829：中歐關(guān)系：歷史、當(dāng)下與未來發(fā)展
中歐關(guān)系或仍將在“意識形態(tài)對立”和“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實協(xié)同”的矛盾中繼續(xù)運行
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