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公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　25H1：營(yíng)業(yè)總收入619.3億（同比+3.4%），歸母凈利潤(rùn)72億（同比-4.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)70.2億（同比+32%）；
　　25Q2：營(yíng)業(yè)總收入289.2億（同比+5.8%），歸母凈利潤(rùn)23.3億（同比+45%），扣非歸母凈利潤(rùn)23.9億（同比+49%）；
　　25H1收入、利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期。
　　輕裝上陣，液奶、冷飲表現(xiàn)好于預(yù)期
　　25Q2公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲/其他產(chǎn)品收入分別同比-0.85%/+9.7%/+38%/-3.1%。
　　液奶業(yè)務(wù)：25Q2液奶收入同比降幅較25Q1收窄主因25Q2無(wú)庫(kù)存壓力+低基數(shù)。分品類(lèi)看，我們預(yù)計(jì)25Q2低溫業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中低溫鮮奶表現(xiàn)亮眼，基礎(chǔ)白奶、金典等常溫白奶收入同比承壓。
　　冷飲業(yè)務(wù)：25Q2冷飲收入同比高增主因去年同期去庫(kù)存形成低基數(shù)，25Q2公司庫(kù)存健康、輕裝上陣，天氣炎熱同樣利好。
　　成本紅利提振毛利率，強(qiáng)化控費(fèi)
　　25Q2公司毛利率同比+0.6%，毛利率顯著提升預(yù)計(jì)主因奶價(jià)下行帶來(lái)的成本紅利釋放+高毛利的奶粉業(yè)務(wù)占比提升。
　　25Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.7/+0.5/-0.1/-0.5pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主因公司渠道輕裝上陣+強(qiáng)化控費(fèi)。
　　減值損失類(lèi)顯著優(yōu)化，凈利率提升超預(yù)期
　　25Q2資產(chǎn)減值損失/信用減值損失/營(yíng)業(yè)外支出占收入比同比-0.78/-1.1/+1.1pct；資產(chǎn)減值損失改善預(yù)計(jì)主因公司強(qiáng)化原奶供需平衡管理+發(fā)力B端、大包粉銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)致噴粉減值減少，對(duì)外捐贈(zèng)增加致?tīng)I(yíng)業(yè)外支出增加。
　　綜合看25Q2歸母凈利率8.1%，同比+2.2pct，凈利率提升超預(yù)期。
　　投資建議
　　25H1公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向好，未來(lái)隨著原奶周期向上，經(jīng)營(yíng)有望進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I業(yè)總收入1197.8/1246.2/1296.6億元（25-27年前值為1201/1250/1298億元），同比+4%/+4%/+4%，歸母凈利潤(rùn)112/123/130億元（25-27年前值為111.5/121.8/130.9億元），同比+32%/+10%/+6%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/15/14x，底倉(cāng)配置價(jià)值充足，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題，減值損失擾動(dòng)。