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25年半年度業(yè)績短期承壓，核心業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健
　　2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收62.48億元，同比-9.28%，營收同比下降主要系公司產(chǎn)品售價(jià)隨原材料價(jià)格變動(dòng)而調(diào)整。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.68億元，同比-765.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.79億元。凈利潤同比下降主要受階段性減值事項(xiàng)、以及在鈉電、前驅(qū)體、錳鐵鋰等新產(chǎn)業(yè)上持續(xù)投入的影響?？鄢庐a(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性投入后，公司三元材料業(yè)務(wù)實(shí)際盈利約7700萬元。
　　三元材料銷量平穩(wěn)，新興市場打開增量空間
　　公司2025年上半年三元材料銷量5萬噸，二季度銷量及毛利率環(huán)比均有所提升。公司積極開拓新興市場，高鎳三元已在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)小批量出貨，覆蓋多家知名主機(jī)廠。隨著下半年海外關(guān)稅政策明朗及新電芯工廠投產(chǎn)，公司對(duì)外銷量有望進(jìn)一步提升。
　　磷酸錳鐵鋰/鈉電正極放量迅速，新業(yè)務(wù)布局成效初顯
　　公司新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，平臺(tái)化布局取得較大進(jìn)展。磷酸錳鐵鋰（LMFP）方面，受益于商用車電動(dòng)化需求，2025年上半年產(chǎn)品出貨量已達(dá)到2024全年總量，其中商用車領(lǐng)域銷量突破千噸。鈉電正極材料方面，公司已在國內(nèi)外頭部電池廠商中占據(jù)領(lǐng)先位置，并已啟動(dòng)位于仙桃的年產(chǎn)6000噸聚陰離子鈉電正極材料產(chǎn)線建設(shè)。此外，公司采用全新工藝正式進(jìn)入磷酸鐵鋰（LFP）領(lǐng)域，有望在波蘭建成首條歐洲磷酸鐵鋰產(chǎn)線。
　　前沿材料多點(diǎn)突破，固態(tài)電池材料行業(yè)領(lǐng)先
　　公司前沿材料研發(fā)進(jìn)展順利，在多家固態(tài)電池頭部企業(yè)位列第一供應(yīng)商。固態(tài)正極材料方面，高鎳及超高鎳全固態(tài)正極材料均已實(shí)現(xiàn)噸級(jí)出貨；固態(tài)電解質(zhì)方面，硫化物電解質(zhì)中試線預(yù)計(jì)將于四季度竣工，2026年初投產(chǎn)。此外，富鋰錳基材料在全固態(tài)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)百公斤級(jí)出貨并獲批量訂單，尖晶石鎳錳正極材料上半年實(shí)現(xiàn)噸級(jí)出貨，為公司長期發(fā)展儲(chǔ)備充足動(dòng)力。
　　投資建議
　　公司深耕鋰電正極材料領(lǐng)域，三元主業(yè)穩(wěn)固，同時(shí)在磷酸錳鐵鋰、鈉電、固態(tài)電池材料等新興賽道布局全面且進(jìn)展迅速，平臺(tái)化優(yōu)勢凸顯。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤分別為7.68/ 10.22/12.87億元，對(duì)應(yīng)PE為16/12/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)及存貨風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代和新興技術(shù)路線替代風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。