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神火股份發(fā)布2025年半年報
　　公司2025年上半年營業(yè)收入204.28億元，同比+12.12%，收入增長得益于電解鋁產品銷售量的增加；歸母凈利潤19.04億元，同比-16.62%；扣非后歸母凈利潤20.10億元，同比-6.79%，利潤下滑主要源于煤炭銷售均下跌。分季度看，25Q2業(yè)績顯著回暖，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入107.97億元，同比+7.99%，環(huán)比+12.09%；歸母凈利潤11.96億元，同比+0.222%，環(huán)比+68.89%。
　　電解鋁：量增價穩(wěn)，成本優(yōu)化驅動利潤改善
　　2025年上半年公司電解鋁收入141.77億元，同比+21.19%。量方面，2025上半年公司電解鋁產量/銷量分別為87.11/87.14萬噸，分別完成年度計劃的51.24%/51.26%，同比分別+16.16%/16.26%。價格方面，以滬鋁為例，Q2電解鋁均價環(huán)比小幅下跌1.1%至20201元/噸，價格波動相對穩(wěn)定。國內氧化鋁Q2均價2901元/噸，同比-22.1%，環(huán)比-16.9%，Q3盡管氧化鋁價格有回升但較2024年同期有下降，公司成本壓力逐步緩解。
　　煤炭：價跌拖累因素，但已顯現(xiàn)觸底跡象
　　25H1公司煤炭板塊收入28.82億元，同比-17.91%，上半年煤炭產量/銷量分別為370.78/372.75萬噸，分別完成年度計劃50.50%/51.77%。國內煤炭均價25Q2同比下跌18.69%至768.56元/噸，由于價格承壓及成本壓力，25H1煤炭毛利率11.83%，同比-17.74pcts。煤炭產業(yè)整體承壓，但隨著供應收縮，煤炭價格Q3出現(xiàn)回升，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
　　投資建議
　　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為50.19/57.84/66.78億元（前值為52.30/60.85/69.24億元），對應PE分別為8.64/7.50/6.49倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　煤鋁價格大幅波動；氧化鋁等原材料價格大幅波動；電力供應不穩(wěn)定；產能釋放不及預期等。