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投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.50億元，同比+24.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比-9.1%。單季度看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.45億元，同環(huán)比+20.2%/+7.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，同環(huán)比-50.8%/-58.5%。業(yè)績低于預(yù)期。
　　主營業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定增長，盈利短期承壓。25H1實(shí)現(xiàn)營收39.50億元，同比+24.1%；歸母凈利潤1.35億元，同比-9.1%。25Q2實(shí)現(xiàn)營收20.45億元，同比+20.2%；歸母凈利潤0.39億元，同比-50.8%。收入增速保持，Q2歸母利潤下滑主要系盈利能力承壓，每年Q2為年降返利主要體現(xiàn)季度，同時(shí)疊加美國關(guān)稅等短期影響，預(yù)計(jì)下半年整體有望改善。
　　降本增效疊加規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)用率仍有改善。25Q2公司實(shí)現(xiàn)整體毛利率20.5%，同環(huán)比-4.4pct/-2.8pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率1.9%，同環(huán)比-2.8pct/-3.1pct。雖然盈利能力有所下滑，但公司整體控費(fèi)能力也在加強(qiáng)，25H1公司四費(fèi)率合計(jì)16.2%，同比-4.2pct；Q2公司四費(fèi)率合計(jì)16.2%，同比-3.2pct，其中銷售、管理費(fèi)用率同比-0.3pct、-1.8pct，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用下降的同時(shí)，收入規(guī)模的提升有效攤薄對應(yīng)費(fèi)用率；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.7pct，主要系公司調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品。
　　分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)中有升、懸架業(yè)務(wù)增量明顯。①金屬管件、氣門嘴、TPMS收入分別7.43、4.00、12.09億元，同比-0.9%、+5.9%、+22.7%，全球優(yōu)勢地位持續(xù)鞏固，隨全球汽車安全標(biāo)準(zhǔn)提升及TPMS發(fā)射器更換高峰，業(yè)務(wù)增長態(tài)勢穩(wěn)定；②智能懸架收入6.37億元，同比+50.2%，營收同比翻倍，智界R7等配套車型貢獻(xiàn)增量；③傳感器收入3.68億元，同比+18.7%，海外客戶項(xiàng)目逐步釋放；④其他收入5.02億元，同比+80.3%，比亞迪等智駕平權(quán)帶動(dòng)adas業(yè)務(wù)規(guī)模明顯提升。
　　展望后續(xù)，懸架爬坡疊加海外布局，費(fèi)用率降低節(jié)奏下有望出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)：①新勢力新車型在Q3量產(chǎn)或爬坡有望帶動(dòng)懸架業(yè)務(wù)收入、盈利能力提升；②全球產(chǎn)能與供應(yīng)鏈開發(fā)布局加速，匈牙利園區(qū)建成后將繼續(xù)推動(dòng)智能懸架、傳感器業(yè)務(wù)訂單獲取加速；③費(fèi)用率角度，公司半年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有望進(jìn)一步收窄。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到公司下游客戶出貨節(jié)奏調(diào)整、盈利能力端短期承壓，我們下調(diào)公司2025-2026年?duì)I收至87.4/105.4億元，毛利率至23.1%/23.0%，對應(yīng)歸母凈利潤至4.36/5.77億元（前值為5.93/7.96億元），新增2027年預(yù)測為7.22億元，歸母同比44.1%/32.3%/25.2%，對應(yīng)當(dāng)前PE為19/14/11倍。公司作為汽零平臺(tái)型公司，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位穩(wěn)固，空懸、傳感器等新業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入收獲階段，adas等業(yè)務(wù)也將進(jìn)入放量階段，下半年經(jīng)營拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，參考可比公司（拓普集團(tuán)、伯特利、科博達(dá)、中鼎股份）2025平均PE為22倍，公司仍存在21%上漲空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料及運(yùn)費(fèi)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。