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事件：公司披露2025年中報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入147.30億元，同比增長(zhǎng)2.77%；歸母凈利潤(rùn)16.21億元，同比增長(zhǎng)1.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.59億元，同比下降0.11%。
　　在手訂單逐步轉(zhuǎn)化，海外持續(xù)發(fā)力。25年上半年公司聚焦軌交+低空雙賽道，存量訂單逐步轉(zhuǎn)化為收入，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。Q2單季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)收入79.96億元，同比+2.71%；歸母凈利潤(rùn)10.59億元，同比+6.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.02億元，同比+3.69%。分板塊來(lái)看，25H1公司鐵路業(yè)務(wù)收入83.24億元，同比-7.87%；城軌業(yè)務(wù)收入39.16億元，同比+12.85%；工程總承包及其他業(yè)務(wù)收入14.80億元，同比+29.93%；海外業(yè)務(wù)保持高增態(tài)勢(shì)，收入9.44億元，同比+55.92%。上半年公司新簽訂單175.68億元，同比-16.44%；其中鐵路及城軌業(yè)務(wù)訂單同比+12.64%/+26.51%，主要系軌交行業(yè)逐步進(jìn)入大修周期，上半年公司高鐵改造項(xiàng)目合同額同比+74.86%，并承接武漢地鐵1號(hào)線、北京地鐵5號(hào)線等改造工程；海外及工程總承包訂單有較大幅度下降，主要系公司聚焦主業(yè)，加速退出市政房建業(yè)務(wù)。公司低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)拓展取得較好成果，上半年新簽訂單0.3億元。
　　期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定，盈利能力略有下滑。25H1公司綜合毛利率28.76%，可比口徑同比-0.50pct，各項(xiàng)業(yè)務(wù)除鐵路板塊毛利率同比+1.28pct，其他板塊均有不同程度下滑，其中海外業(yè)務(wù)毛利率同比下滑12.36pct幅度較大，主要系去年同期結(jié)算項(xiàng)目毛利率較高所致。25H1凈利率為12.70%，同比-0.35pct。公司期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為2.26%/6.53%/-0.19%/5.47%，可比口徑同比-0.17pct/-0.14pct/+0.36pct/+0.24pct。
　　低空產(chǎn)業(yè)格局加快構(gòu)建，培育新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。在技術(shù)方面，公司與院士團(tuán)隊(duì)構(gòu)建以“低空空域管控”為核心，“低空通信、感知反制、數(shù)字底座、無(wú)人機(jī)”四項(xiàng)為協(xié)同的“1+4”聯(lián)合創(chuàng)新體系。公司低空空域智能管控系統(tǒng)和無(wú)人機(jī)智能巡檢在青島、雄安、石家莊等地完成15個(gè)平臺(tái)部署；“一塔一城”方案在神華鐵路、包頭廣播電視塔完成試驗(yàn)，在怒江、南京等地部署試用；感知與反制系統(tǒng)在雄安發(fā)布，并在高鐵沿線率先應(yīng)用，在京津冀、長(zhǎng)三角、川渝等地部署14套。在場(chǎng)景應(yīng)用示范方面，公司與中信集團(tuán)、中國(guó)郵政等央企推動(dòng)典型場(chǎng)景應(yīng)用，同時(shí)拓展應(yīng)急救援、城市治理等場(chǎng)景，在全國(guó)34個(gè)城市開(kāi)展以無(wú)人機(jī)巡檢為主的49處場(chǎng)景服務(wù)。公司低空業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)格局加速建立，隨著低空經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，未來(lái)低空業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.55億元、40.35億元、43.80億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.35、0.38、0.41元，對(duì)應(yīng)PE為16倍、15倍、13倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。