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事件：公司公告2025年中報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.17億元，同比+66.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.81億元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)每股收益0.36元/股。其中，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.72億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.52億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　生豬出欄增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，皮革業(yè)務(wù)毛利轉(zhuǎn)正。2025H1公司共出欄生豬190.96萬(wàn)頭，同比大幅增長(zhǎng)74.47%；其中商品豬186.7萬(wàn)頭，出欄仔豬3.7萬(wàn)頭，仔豬占比為1.97%。生豬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.32億元。其他業(yè)務(wù)方面，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)與飼料業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)；2025H1共生產(chǎn)飼料51.19萬(wàn)噸，采購(gòu)飼料30.36萬(wàn)噸，主要旨在保障飼料對(duì)內(nèi)供給充裕，營(yíng)養(yǎng)精準(zhǔn)科學(xué)。皮革業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的拖累有所緩和，毛利率轉(zhuǎn)正：上半年公司皮革業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.01億元，實(shí)現(xiàn)毛利481萬(wàn)元，系2020年報(bào)以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，未來(lái)有望繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
　　“技術(shù)+管理”雙輪驅(qū)動(dòng)下生產(chǎn)管理持續(xù)優(yōu)化，降本增效顯著。2025年上半年，公司商品豬養(yǎng)殖成本6.16元/斤，主要系加強(qiáng)遺傳基因改良和種群效率管理、嚴(yán)格執(zhí)行落實(shí)生物安全管理和重大疫病防控措施、復(fù)制推廣標(biāo)桿成本管控經(jīng)驗(yàn)并優(yōu)化養(yǎng)殖流程管理所致。我們預(yù)計(jì)在“五星養(yǎng)殖體系”（種+料+管理+生物安全系統(tǒng)+環(huán)保系統(tǒng)）的幫助下，公司養(yǎng)殖效率指標(biāo)有望繼續(xù)優(yōu)化（PSY、MSY、存活率、料肉比等），驅(qū)動(dòng)完全成本進(jìn)一步下降。
　　穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)助力產(chǎn)能提質(zhì)提量，實(shí)現(xiàn)出欄規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司當(dāng)前擁有18萬(wàn)頭以上種豬場(chǎng)產(chǎn)能，現(xiàn)有豬場(chǎng)產(chǎn)能利用率約為85%。預(yù)計(jì)后續(xù)有望繼續(xù)通過(guò)輕資產(chǎn)為主的高質(zhì)量種場(chǎng)發(fā)展模式和高質(zhì)量寄養(yǎng)為主的育肥發(fā)展模式結(jié)合，整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能資源并提高產(chǎn)能利用率，在財(cái)務(wù)安全的前提下實(shí)現(xiàn)出欄規(guī)模的增長(zhǎng)。
　　投資分析意見(jiàn)：緊密型“公司+農(nóng)戶”輕資產(chǎn)模式與自繁自養(yǎng)結(jié)合，助力出欄規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)；技術(shù)和管理雙輪驅(qū)動(dòng)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖效率優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖成本的下降，公司養(yǎng)殖盈利有望持續(xù)兌現(xiàn)。綜合考慮2025H1豬價(jià)的實(shí)際運(yùn)行水平，與當(dāng)前母豬產(chǎn)能所對(duì)應(yīng)的未來(lái)供給水平或高于此前預(yù)期的現(xiàn)實(shí)，我們下調(diào)2025-2026年商品豬銷售均價(jià)假設(shè)；同時(shí)，基于公司母豬產(chǎn)能水平我們調(diào)整了公司2026-2027年生豬出欄量假設(shè)，對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.42/93.17/102.24億元，同比+25.7%/+21.9%/+9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.63/8.53/11.46億元（前次預(yù)測(cè)值為6.10/9.18/11.92億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值水平為19X/13X/9X，考慮到公司成本、出欄成長(zhǎng)性與輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程放緩導(dǎo)致出欄量不及預(yù)期；養(yǎng)殖效率下滑致使成本上升；原料價(jià)格上漲；交易異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等