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事件概述
　　公司H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.83億元，同比+106.89%；歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比增長(zhǎng)50358.80%.
　　Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.62億元，同比+93.29%；歸母凈利潤(rùn)2.57億元，扭虧為盈。
　　分析判斷:
　　門店破1.5w家，持續(xù)強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)
　　上半年公司通過品牌整合、供應(yīng)鏈優(yōu)化和規(guī)?；\(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)量販?zhǔn)杖氪蠓鲩L(zhǎng)109.33%。門店端來(lái)看，門店總數(shù)達(dá)到15365家，較24年年底凈增門店1169家，閉店299家，閉店率不足2%，公司不斷深化在長(zhǎng)三角和華北等優(yōu)勢(shì)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在東北、西北、華南快速擴(kuò)店，加速推進(jìn)全國(guó)化布局。單店?duì)I收來(lái)看，上半年平均單店?duì)I收151萬(wàn)，單店規(guī)模和坪效與公司和行業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展態(tài)勢(shì)相匹配。
　　公司食用菌業(yè)務(wù)受市場(chǎng)行情變動(dòng)、供需關(guān)系變化等影響，主要產(chǎn)品金針菇銷售價(jià)格較低迷，導(dǎo)致食用菌業(yè)務(wù)受相應(yīng)的影響，收入同比減少1.24%至2.38億元。
　　Q2利潤(rùn)率持續(xù)環(huán)比提升，盈利表現(xiàn)超預(yù)期
　　公司不斷強(qiáng)化品牌和供應(yīng)鏈壁壘，實(shí)現(xiàn)凈利率逐季提升；量販業(yè)務(wù)Q2實(shí)現(xiàn)凈利率4.7%（環(huán)比+0.8pct，同比+2.0pct），盈利能力逐季提升，公司通過“差異化產(chǎn)品+高效供應(yīng)鏈”不斷優(yōu)化盈利能力。
　　籌劃港股上市，國(guó)際化戰(zhàn)略可期
　　公司推進(jìn)“A+H”上市戰(zhàn)略，有助于進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈體系建設(shè)，提升公司品牌知名度和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，有望借助上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)布局海外市場(chǎng)，率先實(shí)現(xiàn)零食量販出海，拓寬業(yè)務(wù)邊界。
　　公司中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，特別是量販業(yè)務(wù)利潤(rùn)率持續(xù)超預(yù)期，下半年在旺季推動(dòng)下有望延續(xù)高增趨勢(shì)。我們看好公司量販業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)戰(zhàn)略升級(jí)與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，探索更多“零食+”業(yè)務(wù)模式，將IP、潮玩、生鮮、民生等更多板塊融入門店經(jīng)營(yíng)，同時(shí)打造好想來(lái)自有品牌商品，提升公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘和品牌影響力。中長(zhǎng)期我們看好萬(wàn)辰借助上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，享受零食市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)和渠道占比提升雙重紅利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，持續(xù)享受行業(yè)成長(zhǎng)紅利。
　　投資建議
　　參考最新業(yè)績(jī)報(bào)告，我們維持公司25-27年?duì)I業(yè)收入538.84/620.86/665.88億元的預(yù)測(cè)，上調(diào)公司25-27年EPS 4.82/6.97/8.09元的預(yù)測(cè)至6.04/8.38/10.23元，對(duì)應(yīng)2025年8月29日收盤價(jià)211.8元的估值分別為35/25/21倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　開店進(jìn)程不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、籌劃港股上市尚未完成，存在不確定性